最近發(fā)生了一件和公司上市相關(guān)的專利事件，即“雙米”專利訴訟戰(zhàn)：極米科技VS光峰科技（峰米科技）。我們這里不關(guān)心案件本身，簡言之，光峰科技針對極米科技科創(chuàng)板上市申請招股說明書中披露的全部16項(xiàng)發(fā)明專利提出了無效宣告請求。
類似這種情形并非首次出現(xiàn)，企業(yè)在上市前夕遭遇專利糾紛的案件早已有先例，例如金溢科技VS聚利科技、歐法瑪制藥VS康弘藥業(yè)、晶豐明源VS矽力杰半導(dǎo)體，等等?？梢灶A(yù)見，企業(yè)在上市前夕，尤其是在科創(chuàng)板上市前夕遭遇專利糾紛、訴訟的情形早已有之，并且在今后仍將出現(xiàn)。
專利在企業(yè)科創(chuàng)板上市中起到了什么作用？
2020年3月20日，中國證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《科創(chuàng)屬性評(píng)價(jià)指引（試行）》，其中規(guī)定了科創(chuàng)板上市的3個(gè)主要條件：
（1）最近三年研發(fā)投入占營業(yè)收入比例5%以上，或最近三年研發(fā)投入金額累計(jì)在6000萬元以上；
（2）形成主營業(yè)務(wù)收入的發(fā)明專利5項(xiàng)以上；
（3）最近三年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增長率達(dá)到20%，或最近一年?duì)I業(yè)收入金額達(dá)到3億元。
雖然《科創(chuàng)屬性評(píng)價(jià)指引（試行）》中還規(guī)定了一些例外情況，但上面的3項(xiàng)是絕大部分企業(yè)所面對的上市條件，也是相對容易實(shí)現(xiàn)的條件?？梢?，如果企業(yè)要在科創(chuàng)板上市，其中一個(gè)條件就是要求“發(fā)明專利5項(xiàng)以上”。
既然科創(chuàng)板上市的規(guī)定是5件發(fā)明專利，那是否意味著企業(yè)在準(zhǔn)備上市之時(shí)申請5件發(fā)明專利就可以了？
首先，科創(chuàng)板規(guī)定的5件發(fā)明專利指的是授權(quán)的發(fā)明專利，而并非專利申請，而專利從申請到授權(quán)需要經(jīng)過一個(gè)相對漫長的過程。一個(gè)發(fā)明專利從申請之日起要首先經(jīng)過18個(gè)月的保密期之后，才公開并進(jìn)入實(shí)質(zhì)審查階段（當(dāng)然有提前公開和提前審查制度，但我們這里按照一般的情況計(jì)算），進(jìn)入實(shí)質(zhì)審查并通過后才能獲得授權(quán)。那么實(shí)質(zhì)審查階段大約需要多少時(shí)間呢？
2019年國家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局開放日的活動(dòng)上，國知局局長申長雨指出：“未來4年，發(fā)明專利審查周期平均將壓減到16個(gè)月左右，其中高價(jià)值專利審查周期將壓減到11個(gè)月左右，這也將達(dá)到目前國際上最快水平。當(dāng)然，這其中的難度非常大，因?yàn)槲覀兊纳暾埩糠浅４?，去年我們僅發(fā)明專利申請量就達(dá)150多萬件，商標(biāo)申請量達(dá)700多萬件?！倍诮衲暧?月9日，國家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局舉辦了第三季度例行新聞發(fā)布會(huì)，會(huì)上發(fā)布了2020年上半年主要工作統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)及有關(guān)情況。上半年上市公司有哪些，我國發(fā)明專利審查周期20.3個(gè)月，高價(jià)值專利審查周期15.2個(gè)月，實(shí)用新型審查周期6.4個(gè)月，外觀設(shè)計(jì)審查周期3.2個(gè)月。
由統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)可見，目前我國發(fā)明專利的審查周期為20.3個(gè)月，算上專利申請18個(gè)月后才公開并進(jìn)入實(shí)質(zhì)審查階段，因此發(fā)明專利從申請日起到獲得授權(quán)一般平均需要38個(gè)月左右，即便在未來達(dá)到了16個(gè)月左右的審查周期，那總時(shí)間也在34個(gè)月左右，粗略來看大約3年左右。
也就是說，如果企業(yè)要滿足科創(chuàng)板上市的基本條件，至少需要給出3年的時(shí)間來做專利儲(chǔ)備。
但這樣足夠了么？
從極米科技和光峰科技的專利糾紛可以明顯地看出，競爭對手完全可能會(huì)在企業(yè)科創(chuàng)板上市前夕對企業(yè)的專利進(jìn)行打擊，畢竟專利是科創(chuàng)板上市的必要條件之一，因此專利無效是阻礙企業(yè)科創(chuàng)板上市的利器。正因如此，即便極米科技擁有16件發(fā)明專利，光峰科技仍然會(huì)發(fā)動(dòng)專利無效，據(jù)估計(jì)，光峰科技這么提16件專利無效所需的成本大約在百萬元左。由此可見，為了狙擊企業(yè)上市，競爭對手砸百萬元進(jìn)行阻撓并不是只會(huì)在電視電影中發(fā)生的劇情，而是真實(shí)發(fā)生的商業(yè)競爭。
當(dāng)然，提出專利無效并不等于能直接阻礙企業(yè)上市，但這樣無疑是待上市企業(yè)的一塊大“心病”，萬一不小心在專利上翻了船而導(dǎo)致上市失敗，毫無疑問損失慘重。那么想要破除這樣的心病，企業(yè)提早專利布局，手上擁有的專利數(shù)量再多一些，一來競爭對手在提專利無效時(shí)需要掂量掂量成本，二來即便萬一部分專利真的被無效了仍不影響大局。
綜上所述，企業(yè)為了滿足科創(chuàng)板上市而提前布局專利是必要之舉，并且僅僅達(dá)到最低門檻的5件發(fā)明專利顯然是相當(dāng)不保險(xiǎn)的。具體的專利布局要視企業(yè)的創(chuàng)新能力而定，假設(shè)企業(yè)一年的專利申請量在20件發(fā)明專利左右，企業(yè)給出5年左右的時(shí)間做專利儲(chǔ)備，待到準(zhǔn)備上市之時(shí)手中掌握30~40件授權(quán)發(fā)明專利，方才處于一個(gè)“相對”保險(xiǎn)的位置。這個(gè)數(shù)字并沒有算錯(cuò)，上面提過發(fā)明專利審查需要3年左右的期限，因此即便提前5年開始準(zhǔn)備專利布局，帶到企業(yè)準(zhǔn)備上市之時(shí)，只有最開始2年的專利申請獲得了授權(quán)，后3年的發(fā)明專利申請還在審查過程中，并非是已授權(quán)的發(fā)明專利。更何況，并且并不是每個(gè)發(fā)明專利都能獲得授權(quán)，實(shí)際的發(fā)明授權(quán)數(shù)量比申請數(shù)量通常要低一些。
以此類推，如果企業(yè)的創(chuàng)新能力較強(qiáng)，發(fā)明專利的申請、授權(quán)情況比較理想的話，那么發(fā)明專利儲(chǔ)備的準(zhǔn)備期可以短一些。反之，則最好給出足夠的期間來做發(fā)明專利的儲(chǔ)備，不然在科創(chuàng)板上市前夕遭到針對性的專利狙擊，可能會(huì)對上市造成重大影響上市公司有哪些，進(jìn)而影響公司的整體戰(zhàn)略。
科創(chuàng)板開板！五套上市標(biāo)準(zhǔn)均有申報(bào)
中國資本市場迎來歷史性時(shí)刻，
科創(chuàng)板建設(shè)進(jìn)入審核環(huán)節(jié)，企業(yè)上會(huì)審核加快
科創(chuàng)板受理速度先快后緩，首批3家過會(huì)企業(yè)已報(bào)送證監(jiān)會(huì)。自上交所3月22日公布首批科創(chuàng)板受理企業(yè)以來，截至6月11日獲得受理的企業(yè)已達(dá)到121家。整體來看，前期受理速度較快，前四周共受理84家企業(yè)，隨后受理速度放緩，問詢速度加快，目前有107家已經(jīng)歷不同輪次的問詢。
此外，首批國會(huì)的天準(zhǔn)科技、安集科技、微芯生物3家企業(yè)均已報(bào)送證監(jiān)會(huì)注冊；九號(hào)智能、利元亨、聯(lián)瑞新材和科前生物曾因不同原因而中止審查，但目前利元亨、聯(lián)瑞新材和科前生物3家企業(yè)均已恢復(fù)審查。
兩批六家企業(yè)全部過會(huì)，科創(chuàng)板企業(yè)上會(huì)審核速度快
6月5日，科創(chuàng)板上市委第一次審議會(huì)議召開，科創(chuàng)板建設(shè)進(jìn)入上會(huì)審核環(huán)節(jié)。前兩批天準(zhǔn)科技、安集科技、微芯生物、睿創(chuàng)微納、華興源創(chuàng)、福光股份6家企業(yè)全都成功過會(huì)；目前南微醫(yī)學(xué)、杭可科技、交控科技等13家企業(yè)已進(jìn)入待上會(huì)階段。
按審核速度來看，依目前披露來看，科創(chuàng)板6月審核的科創(chuàng)板企業(yè)數(shù)量將達(dá)到19家，企業(yè)從受理到上會(huì)的間隔在70天左右；而2019年1-5月，主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委平均每月審核企業(yè)5.3/1.5/4家，科創(chuàng)板實(shí)行注冊制，證監(jiān)會(huì)不再對企業(yè)進(jìn)行實(shí)質(zhì)審核，上會(huì)審核速度大幅加快。
行業(yè)分類來看，信息技術(shù)與醫(yī)藥生物企業(yè)占比達(dá)到65.3%。按證監(jiān)會(huì)中類行業(yè)分類，121家企業(yè)共涉及19個(gè)行業(yè)，其中屬于計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)的受理企業(yè)最多，達(dá)到25家；專用設(shè)備行業(yè)、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)、醫(yī)藥制造業(yè)也都在15家以上。
將受理企業(yè)按科創(chuàng)板重點(diǎn)推薦的行業(yè)重新劃分，新一代信息技術(shù)領(lǐng)域和生物醫(yī)藥領(lǐng)域的企業(yè)數(shù)量占比最高，合計(jì)達(dá)到65.3%。
受理企業(yè)的注冊地主要為北上粵江浙。從公司注冊省市分布來看，受理的申報(bào)企業(yè)地域分布集中度較高。
注冊在北京的公司最多，達(dá)到27家，其次為江蘇21家，上海18家，廣東17家，浙江12家，前五省市的企業(yè)占比達(dá)78.5%。保薦機(jī)構(gòu)中頭部券商優(yōu)勢明顯，CR5達(dá)到47.8%。
從保薦券商的分布來看，目前共有40家券商參與保薦，其中有14家受理企業(yè)為兩家及以上券商聯(lián)合保薦。
從每家券商保薦的企業(yè)數(shù)量來看，頭部券商的優(yōu)勢明顯，保薦數(shù)量前五位共保薦企業(yè)56家，占比達(dá)到45.4%，前十位券商保薦企業(yè)88家，占比達(dá)到72.7%。
5套上市標(biāo)準(zhǔn)均有申報(bào)者，九成企業(yè)選擇第一套
科創(chuàng)板圍繞企業(yè)預(yù)計(jì)市值、營收兩大核心指標(biāo)設(shè)臵了5套上市標(biāo)準(zhǔn)，利用凈利潤、研發(fā)投入占比、經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流等指標(biāo)進(jìn)行了上市標(biāo)準(zhǔn)的差異化，對于同股不同權(quán)企業(yè)，單獨(dú)設(shè)置了100億人民幣的預(yù)計(jì)市值或50億人民幣預(yù)計(jì)市值 最近一年?duì)I收不低于5億的兩套標(biāo)準(zhǔn)。
隨著澤璟制藥選擇第五套上市標(biāo)準(zhǔn)，目前科創(chuàng)板為一般企業(yè)提供的5套上市標(biāo)準(zhǔn)均已有企業(yè)選擇。
近九成受理企業(yè)選擇了第一套上市標(biāo)準(zhǔn)。從上市標(biāo)準(zhǔn)選擇來看，121家受理的申報(bào)企業(yè)中，105家企業(yè)選擇了第一套，即市值要求為最低的10億元，同時(shí)營收大于1億元，凈利潤為正；僅有3家企業(yè)選擇第二套、1家企業(yè)選擇第三套、9家企業(yè)選擇第四套、1家企業(yè)選擇第五套；優(yōu)刻得與九號(hào)智能分別屬于特殊表決權(quán)企業(yè)與紅籌企業(yè)，分別選擇了紅籌企業(yè)第二套標(biāo)準(zhǔn)和特殊表決權(quán)企業(yè)第二套標(biāo)準(zhǔn)。
受理企業(yè)平均募資凈額與主板和創(chuàng)業(yè)板接近，86%的企業(yè)滿足多項(xiàng)上市標(biāo)準(zhǔn)中的市值要求。
根據(jù)受理企業(yè)招股說明書披露的募資金額、發(fā)行股數(shù)和預(yù)計(jì)發(fā)行后總股本可初步估算得到企業(yè)的市值。從募資規(guī)模來看，121家企業(yè)擬募集資金總計(jì)1147億元（不含發(fā)行費(fèi)用），單個(gè)公司平均募集資金9.48億元。橫向?qū)Ρ龋?018年創(chuàng)業(yè)板企業(yè)平均首發(fā)募資凈額為9.26億元、中小板為11.29億元、主板（剔除工業(yè)富聯(lián)）為9.91億元，科創(chuàng)板受理企業(yè)募資規(guī)模與主板和創(chuàng)業(yè)板接近，小于中小板。
從受理企業(yè)預(yù)計(jì)市值來看，42家企業(yè)市值超過上市標(biāo)準(zhǔn)中最高的40億元要求，僅14%的企業(yè)因市值限制而只能選擇第一套標(biāo)準(zhǔn)。
受理企業(yè)財(cái)務(wù)狀況普遍超過科創(chuàng)板對企業(yè)的盈利要求
從受理企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，2018年121家企業(yè)的平均營業(yè)收入達(dá)到14.3億元，同比增長22.7%，70%的受理企業(yè)營收超過3億元；平均歸母凈利潤為1.29億元，同比增長31.1%，96%企業(yè)的近兩年歸母凈利潤累計(jì)超過5000萬元，僅九號(hào)智能與澤璟制藥尚未實(shí)現(xiàn)盈利。
從研發(fā)費(fèi)用來看，2018年121家企業(yè)平均研發(fā)費(fèi)用達(dá)到0.83億元，占比營收平均達(dá)到10.3%（剔除澤璟制藥），30家企業(yè)最近三年研發(fā)投入合計(jì)占最近三年?duì)I業(yè)收入的比例不低于15%；從現(xiàn)金流來看，有77家企業(yè)近三年經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額累計(jì)值大于1億元。
部分企業(yè)滿足多套上市標(biāo)準(zhǔn)，但出于對市值的謹(jǐn)慎性考慮，仍選擇了市值要求最低的第一套
121家受理企業(yè)中，剔除優(yōu)刻得與九號(hào)智能分別屬于特殊表決權(quán)企業(yè)與紅籌企業(yè)，我們對剩下的119家企業(yè)的基本面與科創(chuàng)板上市標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行了匹配。
119家企業(yè)中僅澤璟制藥不滿足第一套標(biāo)準(zhǔn)，因此絕大多數(shù)企業(yè)都選擇了第一套上市標(biāo)準(zhǔn)；但通過匹配可以看到，滿足第二、三、四套上市標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)也分別達(dá)到22、51和52家，但僅有少數(shù)企業(yè)選擇了這三套上市標(biāo)準(zhǔn)，許多企業(yè)在滿足多套標(biāo)準(zhǔn)的情況下仍選用了第一套。
我們認(rèn)為出現(xiàn)該現(xiàn)象的原因主要是科創(chuàng)板實(shí)行注冊制，企業(yè)市值受到詢價(jià)結(jié)果的影響較大，可能會(huì)出現(xiàn)詢價(jià)后市值不達(dá)標(biāo)現(xiàn)象，因此企業(yè)與保薦機(jī)構(gòu)出于謹(jǐn)慎性考慮，傾向于選擇市值要求最低的第一套標(biāo)準(zhǔn)。
科創(chuàng)板對創(chuàng)新企業(yè)包容性高，澤璟制藥首試第五套標(biāo)準(zhǔn)
3月3日，上交所發(fā)布《上海證券交易所科創(chuàng)板企業(yè)上市推薦指引》，其中要求保薦機(jī)構(gòu)充分評(píng)估企業(yè)科技創(chuàng)新能力，提出了包括核心技術(shù)、研發(fā)體系、研發(fā)成果等在內(nèi)的6大關(guān)注事項(xiàng)。
從上市標(biāo)準(zhǔn)設(shè)置來看，科創(chuàng)板的設(shè)立旨在補(bǔ)齊資本市場服務(wù)科技創(chuàng)新的短板，上市標(biāo)準(zhǔn)輕盈利重市值，對創(chuàng)新企業(yè)有較高的包容性和支持力度。
科創(chuàng)板第五套上市標(biāo)準(zhǔn)允許無營收科創(chuàng)企業(yè)上市
生物醫(yī)藥企業(yè)往往存在產(chǎn)品研發(fā)周期長、新藥獲批生產(chǎn)前幾乎無收入等現(xiàn)象，但同時(shí)其又需要大量資金進(jìn)行研發(fā)投入，因此許多海外資本市場設(shè)立了一定機(jī)制，允許尚未盈利的生物醫(yī)藥企業(yè)上市。
例如，2018年4月港交所進(jìn)行上市制度改革，允許未能通過主板財(cái)務(wù)資格測試的生物科技公司上市；隨后歌禮制藥(1672.HK)、華領(lǐng)醫(yī)藥(2552.HK)等尚未盈利、無研發(fā)產(chǎn)品銷售收入、但有藥物完成臨床試驗(yàn)的生物醫(yī)藥企業(yè)先后赴港上市。
在A股原先市場中，未盈利的企業(yè)受到上市標(biāo)準(zhǔn)限制無法上市，而科創(chuàng)板第五套上市標(biāo)準(zhǔn)的設(shè)立允許尚無營收的科創(chuàng)企業(yè)在科創(chuàng)板上市，該類企業(yè)無需再赴海外市場。
澤璟制藥成為首家憑借市值與產(chǎn)品技術(shù)優(yōu)勢而選擇第五套上市標(biāo)準(zhǔn)的受理企業(yè)。6月10日，上交所受理了澤璟制藥的科創(chuàng)板上市申請，成為首家選用第五套上市標(biāo)準(zhǔn)的受理企業(yè)。
澤璟制藥是一家專注于腫瘤、出血及血液疾病、肝膽疾病等多個(gè)治療領(lǐng)域的創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)型化學(xué)及生物新藥研發(fā)企業(yè)；2016-2018年實(shí)現(xiàn)的營業(yè)收入分別為20.0/0/131.1萬元；歸母凈利潤分別為-1.3/-1.5/-4.4億元。雖然連續(xù)三年均為虧損，但其招股書顯示，最近一次投資后的估值約為47.5億元、公司多個(gè)核心產(chǎn)品市場規(guī)模較大，產(chǎn)品管線擁有11個(gè)在研藥品的23項(xiàng)在研項(xiàng)目，其中3個(gè)在研藥品處于II/III期臨床試驗(yàn)階段，具備明顯的技術(shù)優(yōu)勢，符合第五套上市標(biāo)準(zhǔn)。
寫在科創(chuàng)板上市之前
過去的一年，A股市場一直沒有一致的預(yù)期，現(xiàn)在這個(gè)頑疾終于因?yàn)榭苿?chuàng)板敲鑼，解決了。
一個(gè)普遍共識(shí)——科創(chuàng)板股票更適合短期投機(jī)而不是長線持有。
如果您同意就點(diǎn)點(diǎn)頭。如果您不同意，就請聽聽理由，這個(gè)不是三石的主觀判斷。
拜讀全部25家科創(chuàng)板上市的招股說明書，有一個(gè)有趣的現(xiàn)象：所有包銷代理股票發(fā)行的券商，都拿著高額的上市發(fā)行費(fèi)，平均7%-9%。而香港上市一般只有4%左右。為什么科創(chuàng)板的上市費(fèi)這么高呢？
因?yàn)椋灰姿?guī)定代理券商需要用自有資金購買2%-5%的股票作為戰(zhàn)略配售，持有24個(gè)月。也就是，如果2年后股票跌倒0元，這些券商還有至少2%-4%的收益。股票一般不會(huì)跌到0元，所以扣除掉可能的跌價(jià)，科創(chuàng)板上市費(fèi)用就和香港差不多。
您明白了嗎？券商早就把最壞的情況考慮到了。那21家高額上市發(fā)行費(fèi)的股票，交易所為了保護(hù)投資人設(shè)的24個(gè)月的戰(zhàn)略投資保護(hù)可能已失效。
沒有足夠經(jīng)驗(yàn)的投資者不要碰科創(chuàng)板，因?yàn)閯e人已經(jīng)套上泳圈了，您可能還在找泳褲。
好在，去科創(chuàng)板的投資者都是合格的，既然你都不看好自己包銷的股票，那大家就玩玩短線吧。那么問題來了，短線一定賺錢嗎？
這個(gè)問題不好回答，買入股票不同，交易價(jià)格不同，最后的結(jié)果也不一樣。但是有一個(gè)指標(biāo)供您參考：
內(nèi)在價(jià)值增長率。內(nèi)在價(jià)值增長率是三石基于財(cái)報(bào)的凈利潤，經(jīng)過測算后的調(diào)整增長率。因?yàn)樨?cái)報(bào)凈利潤可能被包裝，而內(nèi)在價(jià)值增長率可以更好的反應(yīng)各股的收益情況。
有16支股票的內(nèi)在價(jià)值增長率為負(fù)，如果短線被套，請留意長期持股風(fēng)險(xiǎn)。
請注意，這個(gè)排名不是薦股，以上信息僅供交流學(xué)習(xí)使用。排名靠前的公司不一定最好，而是這些股票更好的概率比較大。判斷股票還有其它更多的影響因素。比如，某股財(cái)務(wù)審計(jì)費(fèi)用明顯高于其它上市公司，三石有點(diǎn)不敢買這樣的公司。
以智慧還原理財(cái)真相，三石與您并肩同行！
原 創(chuàng) 好 文
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