匯率的影響總有正負(fù)兩面，然而這一次情況有所不同。除了匯率跌幅所預(yù)示的探底風(fēng)險(xiǎn)外，人民幣有效匯率的真實(shí)貶值也帶來(lái)了前所未有的憂慮。
截至6月30日，人民幣兌美元匯率中間價(jià)降至7.2258，較年初高點(diǎn)貶值超過(guò)7%。離2015年匯改以來(lái)的最低匯率谷底僅差不到300個(gè)基點(diǎn)（1個(gè)基點(diǎn)等于萬(wàn)分之一）。
這意味著，如果一名美國(guó)留學(xué)生選擇在6月底繳納4.5萬(wàn)美元的學(xué)費(fèi)，將額外支付2.3萬(wàn)元人民幣。
而對(duì)外貿(mào)易企業(yè)來(lái)說(shuō)情況正好相反，隨著人民幣貶值，對(duì)應(yīng)的外幣升值將增加企業(yè)利潤(rùn)。
據(jù)分析，今年人民幣經(jīng)歷了兩輪貶值，分別在2月和5月以后。盡管貶值幅度相似，但兩輪的內(nèi)涵卻大不相同。
第一輪貶值期間，人民幣只對(duì)美元貶值，但對(duì)一籃子貨幣的多邊匯率卻出現(xiàn)小幅升值，這意味著人民幣的有效匯率并沒有貶值。而在第二輪貶值期間，人民幣兌美元匯率和人民幣的有效匯率都顯著貶值。
從4月21日到6月21日，以中國(guó)外匯交易中心（CFETS）貨幣籃子為參照的人民幣匯率指數(shù)從100.10下降到96.49，跌幅為3.6%。與此同時(shí)，人民幣兌歐元、人民幣兌英鎊等雙邊匯率也貶值。
專家指出，2月人民幣匯率貶值主要受外部因素影響，而5月和6月的這一輪貶值主要由內(nèi)部因素驅(qū)動(dòng)。與一季度相比，二季度中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)顯著放緩，這可能是人民幣兌美元匯率貶值的主要原因之一。
自5月以來(lái)，中國(guó)的出口、投資和消費(fèi)增長(zhǎng)都明顯放緩。數(shù)據(jù)顯示，5月份中國(guó)出口金額同比下降了7.5%，增速較上月下降了16個(gè)百分點(diǎn)；社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)12.7%，增速較上月下降了5.7個(gè)百分點(diǎn)。此外，前五個(gè)月固定資產(chǎn)投資和房地產(chǎn)開發(fā)投資增速也持續(xù)下降，其中房地產(chǎn)開發(fā)投資連續(xù)13個(gè)月呈負(fù)增長(zhǎng)。
從二季度開始，隨著多項(xiàng)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的疲軟，一些機(jī)構(gòu)甚至下調(diào)了對(duì)中國(guó)全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)。高盛將中國(guó)全年GDP增速預(yù)測(cè)從6%下調(diào)至5.4%，而野村中國(guó)則將增速預(yù)測(cè)從5.5%下調(diào)至5.1%。
中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的疲軟是人民幣匯率下行的內(nèi)在因素。而且不容忽視的是，中美經(jīng)濟(jì)周期錯(cuò)位，引發(fā)的貨幣政策。
截至7月5日12時(shí)，美國(guó)10年期國(guó)債收益率達(dá)到3.955%，而中國(guó)10年期國(guó)債收益率為2.696%。這導(dǎo)致中美兩國(guó)的利差倒掛超過(guò)了120個(gè)基點(diǎn)。與此同時(shí)，市場(chǎng)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)在今年內(nèi)將進(jìn)一步加息50個(gè)基點(diǎn)，其年底利率中值預(yù)計(jì)達(dá)到5.6%。在人民幣匯率波動(dòng)的情況下，中國(guó)人民銀行（央行）多次釋放維穩(wěn)信號(hào)，但整體表現(xiàn)淡定。
中國(guó)外匯市場(chǎng)指導(dǎo)委員會(huì)（CFXC）在5月19日的會(huì)議上表示，將加強(qiáng)監(jiān)督管理和監(jiān)測(cè)分析，強(qiáng)化預(yù)期引導(dǎo)，并在必要時(shí)對(duì)順周期和單邊行為進(jìn)行糾偏，以遏制投機(jī)炒作。國(guó)家外匯管理相關(guān)人員在6月8日公開表示，有信心、有條件、有能力維護(hù)外匯市場(chǎng)的穩(wěn)定運(yùn)行。央行貨幣政策委員會(huì)在6月30日的二季度例會(huì)上指出，要綜合施策、穩(wěn)定預(yù)期，并堅(jiān)決防范匯率大起大落的風(fēng)險(xiǎn)。央行還啟動(dòng)逆周期因子，并通過(guò)調(diào)整人民幣兌美元匯率中間價(jià)向市場(chǎng)發(fā)出阻升的信號(hào)。例如，6月27日，人民幣對(duì)美元的中間價(jià)為7.2098，比市場(chǎng)普遍預(yù)測(cè)的值略強(qiáng)100個(gè)基點(diǎn)。一些專家認(rèn)為，這似乎釋放了央行的穩(wěn)定信號(hào)，可以將其視為央行管理的一種體現(xiàn)。
進(jìn)入7月，許多以國(guó)有大行為代表的銀行對(duì)美元存款產(chǎn)品利率進(jìn)行了調(diào)降，其中一年期美元存款利率從之前的5.0%下降到2.8%，降幅超過(guò)40%。據(jù)專家分析，這在技術(shù)上有助于穩(wěn)定人民幣匯率的預(yù)期。目前，市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)是人民幣匯率下一步的走勢(shì)。人民幣是否會(huì)進(jìn)一步創(chuàng)下新低？央行的干預(yù)力度是否會(huì)加強(qiáng)？是否存在一系列宏觀政策組合的舉措能穩(wěn)定甚至提升匯率？
專家表示：“從央行的角度來(lái)看，除了目前已采取的措施，穩(wěn)定匯率的措施還包括加強(qiáng)宏觀審慎管理，例如提高遠(yuǎn)期購(gòu)匯風(fēng)險(xiǎn)保證金、降低金融機(jī)構(gòu)的外匯存款保證金率，甚至出臺(tái)更直接限制資本外流的舉措。監(jiān)管部門的政策工具儲(chǔ)備還是比較充足的，雖然人民幣匯率的走勢(shì)仍存在不確定性，但從目前來(lái)看，央行的控盤能力至少不存在問(wèn)題?！睂＜艺J(rèn)為，2023年人民幣匯率的漲跌不僅取決于美元強(qiáng)弱和中美利差，更取決于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的基本面。專家認(rèn)為，如果在現(xiàn)有的政策措施下，其效果逐步顯現(xiàn)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)逐漸企穩(wěn)回升，或者政策措施進(jìn)一步加碼，中國(guó)經(jīng)濟(jì)環(huán)比持續(xù)回升，那么人民幣匯率有望逐步企穩(wěn)，甚至重新趨勢(shì)性走強(qiáng)。
人民幣匯率貶值似乎早有跡象。自3月以來(lái)，外匯市場(chǎng)一直存在一個(gè)懸而未決的問(wèn)題：美元所去何方？隨著市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)將持續(xù)加息的新一輪押注，境內(nèi)美元流動(dòng)性在近幾個(gè)月顯示出明顯的緊縮跡象。一方面，境內(nèi)的美元借貸日益困難；另一方面，境內(nèi)美元市場(chǎng)的波動(dòng)性也有所增加。專家們指出，當(dāng)前境內(nèi)美元市場(chǎng)的狀況類似于2020年初和2022年夏天，屆時(shí)境外機(jī)構(gòu)為獲取美元流動(dòng)性大量拋售在岸股債資產(chǎn)，進(jìn)而對(duì)在岸和離岸人民幣匯率施加了巨大壓力。匯率價(jià)格反映了兩種貨幣之間的比價(jià)，而這與兩種貨幣的供求量密切相關(guān)。現(xiàn)實(shí)情況是，自3月以來(lái)，用于衡量境內(nèi)美元價(jià)格的境內(nèi)美元拆借利率不斷攀升，不僅明顯超過(guò)國(guó)際基準(zhǔn)利率，而且達(dá)到了近年來(lái)的新高。這意味著，無(wú)論是從相對(duì)還是絕對(duì)意義上，中國(guó)境內(nèi)的美元變得越來(lái)越昂貴。外匯交易中心提供的報(bào)價(jià)數(shù)據(jù)顯示，截至7月5日，各期限的境內(nèi)銀行間美元拆借加權(quán)成交利率已經(jīng)上漲至超過(guò)5%，達(dá)到2019年以來(lái)的新高。境內(nèi)的美元拆借利率已連續(xù)多個(gè)月高于國(guó)際基準(zhǔn)利率——美元擔(dān)保隔夜融資利率（SOFR），兩者之間的利差創(chuàng)下了2020年二季度以來(lái)的最大值。此外，境內(nèi)的美元資金池規(guī)模也在同步萎縮。據(jù)估計(jì)，從2月開始，以結(jié)售匯資金增加、外匯存款增加以及外匯貸款減少構(gòu)建的美元資金池每月都出現(xiàn)凈流出，其中最大的凈流出額達(dá)到近500億美元。近幾個(gè)月美元流動(dòng)性收緊和境內(nèi)美元資金池縮小的原因，可以說(shuō)是外匯市場(chǎng)的自發(fā)力量。美聯(lián)儲(chǔ)加息仍在持續(xù)進(jìn)行，中美利差不斷擴(kuò)大。這導(dǎo)致外資從在岸股債市場(chǎng)流出，金融賬戶逆差擴(kuò)大。另一方面，盡管中國(guó)仍維持著貨物貿(mào)易順差，但其規(guī)模已有所減小，而且服務(wù)貿(mào)易下的旅游貿(mào)易逆差也有所擴(kuò)大，這導(dǎo)致經(jīng)常賬戶順差呈現(xiàn)出趨于收斂的態(tài)勢(shì)。一位專家表示：“資本外流壓力仍然存在，貿(mào)易順差收窄，這些實(shí)際需求成為人民幣貶值的重要推動(dòng)力。”他還指出：“在美元高利率的吸引下，購(gòu)匯意愿較大，結(jié)匯意愿較小。在此輪人民幣貶值周期中，境內(nèi)購(gòu)匯需求確實(shí)占據(jù)了更大的份額。自人民幣在5月跌破7關(guān)口以來(lái)，出口商對(duì)結(jié)匯不再急迫，而逢高時(shí)的結(jié)匯意愿減弱。相比之下，人民幣貶值的預(yù)期加上6月至8月的港股分紅購(gòu)匯季，使得購(gòu)匯需求持續(xù)增強(qiáng)。
資本流入方面的數(shù)據(jù)顯示，在外資年初搶購(gòu)中國(guó)股市后，北向資金在4月和5月轉(zhuǎn)為凈流出，這兩個(gè)月共凈賣出45.53億元和121.36億元。然而，6月北向資金又出現(xiàn)了凈流入。在債券市場(chǎng)方面，截至4月，境外機(jī)構(gòu)連續(xù)四個(gè)月減持中國(guó)主權(quán)債券，總計(jì)減持118億元。但是從5月開始，情況有所逆轉(zhuǎn)。
從貿(mào)易方面來(lái)看，海關(guān)總署的數(shù)據(jù)顯示，2023年前五個(gè)月，中國(guó)貿(mào)易順差達(dá)到3594.8億美元。然而，5月中國(guó)的貿(mào)易順差為658.1億美元，同比下降了16.1%。國(guó)家外匯管理局的數(shù)據(jù)顯示，1月至5月，銀行代客結(jié)售匯差額累計(jì)為負(fù)44億美元，而去年同期為正732億美元。截至5月末，中國(guó)央行外匯儲(chǔ)備余額出現(xiàn)單月減少，減少了72.8億元，也終止了連續(xù)兩個(gè)月的增長(zhǎng)勢(shì)頭。
專家認(rèn)為，境內(nèi)美元流動(dòng)性下降的背后，企業(yè)減少美元杠桿的行為也有所加劇，這兩者相互形成了正反饋的循環(huán)，進(jìn)一步導(dǎo)致境內(nèi)美元流動(dòng)性緊縮?！皽p少美元杠桿的行為就是企業(yè)盡可能降低美元債務(wù)。這在具體表現(xiàn)上體現(xiàn)為企業(yè)利用新獲得的美元收入和現(xiàn)有的美元存款，快速償還已有的美元貸款。從宏觀數(shù)據(jù)層面看，外幣存款和貸款都在下降?！?/span>
根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，2023年一季度中國(guó)GDP名義增速為4.5%，超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期。然而，二季度以來(lái)，多項(xiàng)主要宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)相繼回落，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的三大驅(qū)動(dòng)力——出口、投資和消費(fèi)——的動(dòng)力均有所減弱。在出口方面，根據(jù)海關(guān)總署的數(shù)據(jù)，以美元計(jì)算，2023年前五個(gè)月中國(guó)出口總額為1.4萬(wàn)億美元，同比增長(zhǎng)0.3%。其中，五月份中國(guó)出口額為2835億美元，同比下降7.5%。與之對(duì)比的是，三月至五月的出口同比增速分別為14.8%、8.5%和-7.5%，呈逐月回落的趨勢(shì)。投資方面，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，固定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)同比增速?gòu)?023年前兩個(gè)月的5.5%持續(xù)回落至前五個(gè)月的4%，創(chuàng)下自2021年2月以來(lái)的最低值。其中，房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額的累計(jì)同比增速?gòu)那皟蓚€(gè)月的-5.7%進(jìn)一步回落至前五個(gè)月的-7.2%，連續(xù)13個(gè)月錄得負(fù)值。消費(fèi)方面，五月份社會(huì)消費(fèi)品零售總額為3.78萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)12.7%，較上月的18.4%高點(diǎn)回落了5.7個(gè)百分點(diǎn)。在三大驅(qū)動(dòng)力承壓的同時(shí)，市場(chǎng)預(yù)期也處于收縮區(qū)間。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)顯示，六月份制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）為49%，連續(xù)第三個(gè)月位于收縮區(qū)間（低于50%），但較上月的48.8%略有回升。根據(jù)前述實(shí)體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)在金融層面的反映，可以看出信貸和社會(huì)融資規(guī)模出現(xiàn)回落的情況?？傮w而言，2023年1月至5月，新增社會(huì)融資規(guī)模累計(jì)達(dá)到17.31萬(wàn)億元，同比多增1.48萬(wàn)億元。其中，新增人民幣貸款累計(jì)達(dá)到12.36萬(wàn)億元，創(chuàng)下歷史新高，同比多增1.84萬(wàn)億元。但從單月數(shù)據(jù)來(lái)看，信貸和社會(huì)融資的大幅增長(zhǎng)主要集中在一季度，4月和5月的社會(huì)融資和信貸數(shù)據(jù)連續(xù)低于市場(chǎng)預(yù)期。具體而言，4月份信貸和社會(huì)融資分別增加了7188億元和1.22萬(wàn)億元，低于市場(chǎng)預(yù)期的1.44萬(wàn)億元和1.72萬(wàn)億元；5月份信貸和社會(huì)融資分別增加了1.36萬(wàn)億元和1.56萬(wàn)億元，同樣低于市場(chǎng)預(yù)期的1.45萬(wàn)億元和1.99萬(wàn)億元。專家表示：“進(jìn)入二季度，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)勢(shì)頭有所放緩，內(nèi)生動(dòng)力不強(qiáng)、需求不足的問(wèn)題突出。”預(yù)計(jì)二季度GDP增長(zhǎng)約為6%，增速高于一季度，主要是由于去年同期基數(shù)較低。“當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)面臨的主要問(wèn)題是總需求不足?！睂＜抑赋?，出口對(duì)應(yīng)外需，消費(fèi)和投資則對(duì)應(yīng)內(nèi)需，當(dāng)前內(nèi)外需都面臨壓力，導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)和預(yù)期走弱，進(jìn)而對(duì)匯率施加壓力。央行貨幣政策委員會(huì)在2023年第二季度例會(huì)中已經(jīng)指出，當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)整體回升向好，市場(chǎng)需求穩(wěn)步恢復(fù)，生產(chǎn)供給持續(xù)增加，但內(nèi)生動(dòng)力仍不強(qiáng)，需求驅(qū)動(dòng)仍然不足。
此外，據(jù)近期市場(chǎng)傳言，由于美元儲(chǔ)備緊張，一些與中國(guó)有貨幣互換協(xié)議的國(guó)家正動(dòng)用貨幣互換額度在離岸市場(chǎng)購(gòu)買美元，成為人民幣匯率貶值的一個(gè)重要因素。
央行間的貨幣互換是指不同國(guó)家央行按照約定的匯率，將相等金額、相同期限、利率計(jì)算方法一致的不同貨幣資金進(jìn)行調(diào)換，并在到期后歸還對(duì)方原始貨幣并償還利息。根據(jù)央行的數(shù)據(jù)，中國(guó)央行與40個(gè)國(guó)家和地區(qū)的中央銀行或貨幣當(dāng)局簽署了雙邊本幣互換協(xié)議，總金額超過(guò)4.02萬(wàn)億元人民幣，按年初的匯率折算約為5800億美元。截至3月末，根據(jù)雙邊本幣互換協(xié)議，境外貨幣當(dāng)局動(dòng)用的人民幣余額為1090.85億元，約合150億美元，動(dòng)用金額不足簽約金額的3%。然而，作為全球外匯交易市場(chǎng)第五大活躍貨幣，截至2022年4月，人民幣全球外匯交易的日均成交額為5260億美元。也就是說(shuō)，人民幣本幣互換額度僅相當(dāng)于全球人民幣外匯交易一天的成交量，并且不足以對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)產(chǎn)生重大影響。
人民幣匯率的貶值對(duì)外貿(mào)企業(yè)的利潤(rùn)、營(yíng)收和投融資都會(huì)產(chǎn)生影響，隨著貶值幅度和預(yù)期的增加，這些影響將逐漸顯現(xiàn)?！叭嗣駧刨H值對(duì)外貿(mào)出口總體上是有利的，由于上半年人民幣貶值，我們企業(yè)的利潤(rùn)可能增加了約5個(gè)百分點(diǎn)?！睂＜冶硎荆绻嗣駧爬^續(xù)貶值，企業(yè)利潤(rùn)可能進(jìn)一步增加。
然而，盡管人民幣貶值可以提高出口產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力，但這并不是出口商們最期望的結(jié)果。匯率的波動(dòng)給貿(mào)易商們帶來(lái)了一些麻煩。一方面，貿(mào)易商們可能無(wú)法準(zhǔn)確計(jì)算合適的匯率進(jìn)行結(jié)算；另一方面，匯率貶值也會(huì)導(dǎo)致客戶壓低價(jià)格，從而損害貿(mào)易商的利潤(rùn)。
針對(duì)如何管理匯率風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)家外匯局曾在新聞發(fā)布會(huì)上表示，外匯局一直鼓勵(lì)企業(yè)根據(jù)實(shí)際情況采取適當(dāng)?shù)牟呗詠?lái)管理匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口。企業(yè)管理匯率風(fēng)險(xiǎn)的方式多種多樣，除了利用衍生產(chǎn)品進(jìn)行套期保值外，使用人民幣結(jié)算也是一個(gè)不錯(cuò)的選擇，還可以采取貿(mào)易融資的方式，無(wú)論是延遲支付還是提前收款，都是不錯(cuò)的對(duì)沖方式。此外，專家還表示，不僅貿(mào)易商關(guān)注匯率，其下游客戶也對(duì)匯率敏感。一般來(lái)說(shuō)，如果匯率波動(dòng)在5%以內(nèi)，他們會(huì)滿足客戶的降價(jià)要求。如果人民幣匯率繼續(xù)貶值，可以根據(jù)客戶要求適度降低價(jià)格，例如降低到10%左右。“我們?cè)趫?bào)價(jià)時(shí)考慮了匯率因素，因?yàn)槲覀冃枰紤]匯率波動(dòng)對(duì)價(jià)格的影響。而且很多時(shí)候，降價(jià)容易，但漲價(jià)就難了。有時(shí)候客戶會(huì)借匯率波動(dòng)來(lái)壓價(jià)，但一旦我們降價(jià)，不知道要多久才能恢復(fù)價(jià)格。我們最期望的是匯率的穩(wěn)定?！?/span>
如果說(shuō)匯率變化對(duì)貿(mào)易商的影響是一個(gè)相對(duì)固定的劇本，那么在本輪人民幣貶值周期下，中外企業(yè)利用人民幣融資成為一個(gè)新的情況?！盁o(wú)論是熊貓債還是其他以人民幣計(jì)價(jià)的債券，現(xiàn)在客戶都發(fā)行了很多，這是因?yàn)槭褂萌嗣駧湃谫Y的成本逐步降低，比在海外以美元借款要便宜得多。”一位國(guó)有銀行人員告訴《財(cái)經(jīng)》記者，“現(xiàn)在貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）僅為3%多一點(diǎn)，實(shí)際借貸利率大約在2%多一點(diǎn)左右。而美國(guó)的基準(zhǔn)利率已經(jīng)升至5%以上了?！?/span>
根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，截至6月28日，今年以來(lái)境外機(jī)構(gòu)在中國(guó)境內(nèi)發(fā)行的熊貓債規(guī)模達(dá)到723億元，為自2005年推出熊貓債以來(lái)同期的最高水平。此外，點(diǎn)心債今年以來(lái)的發(fā)行規(guī)模也達(dá)到了1745億元，創(chuàng)下自2007年有數(shù)據(jù)以來(lái)同期的最高水平。熊貓債是指由外資企業(yè)或外國(guó)政府在中國(guó)發(fā)行的以人民幣計(jì)價(jià)的債券，而點(diǎn)心債則是在香港或倫敦等離岸市場(chǎng)發(fā)行的以人民幣計(jì)價(jià)的債券。與此同時(shí)，中國(guó)企業(yè)也加大了在岸借款的力度。彭博編制的數(shù)據(jù)顯示，今年第二季度發(fā)行的人民幣債券總額已經(jīng)增至4.37萬(wàn)億元，僅次于2021年最后三個(gè)月創(chuàng)下的紀(jì)錄。相比之下，中國(guó)企業(yè)在第二季度發(fā)行的美元債券總額則達(dá)到了近十年來(lái)的最低水平。專家表示，中美利差的擴(kuò)大是這一趨勢(shì)的主要原因?！盁o(wú)論是市場(chǎng)還是融資企業(yè)都在押注這一趨勢(shì)，市場(chǎng)認(rèn)為中國(guó)央行有可能進(jìn)一步降息，而預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將再加息25個(gè)基點(diǎn)，這使得人民幣融資更具吸引力。”舉個(gè)例子，早在4月份，中國(guó)工商銀行（澳門）發(fā)行的3年期熊貓債的票面利率為3.09%，較其香港分支機(jī)構(gòu)1月份發(fā)行的同期限美元債券的票面利率4.5%低了約140個(gè)基點(diǎn)。在2022年4月，中國(guó)10年期國(guó)債利率首次低于美國(guó)10年期國(guó)債利率。此后，兩者的利差逐步擴(kuò)大，目前已接近120個(gè)基點(diǎn)?！俺说腿谫Y成本優(yōu)勢(shì)這一短期因素外，熊貓債和點(diǎn)心債發(fā)行量創(chuàng)新高的背后，還有一個(gè)重要因素是，境外企業(yè)對(duì)人民幣支付和人民幣資金來(lái)源的需求持續(xù)增加，這成為支撐境外企業(yè)人民幣債券融資需求的長(zhǎng)期因素。
據(jù)國(guó)家外匯管理局的研究顯示，2010年至2023年3月底，人民幣在中國(guó)跨境收支中的份額從幾乎零增至創(chuàng)紀(jì)錄的48%。與此同時(shí)，美元的份額下降從83%降至47%。根據(jù)國(guó)際清算銀行（BIS）的數(shù)據(jù)，盡管美元仍然是全球交易中占比最大的貨幣，主導(dǎo)地位尚未受到?jīng)_擊，但近年來(lái)人民幣的交易比例有顯著提升。2022年，人民幣交易量占比從2019年的4%增至7%，成為全球僅次于美元、歐元、日元和英鎊的第五大交易貨幣。
專家認(rèn)為，熊貓債和點(diǎn)心債等人民幣計(jì)價(jià)發(fā)債量的大幅增加，是優(yōu)化人民幣跨境循環(huán)、推進(jìn)人民幣國(guó)際化進(jìn)程的重要途徑，這與離岸人民幣市場(chǎng)的發(fā)展相輔相成。專家解釋稱，一方面，熊貓債和點(diǎn)心債為境外機(jī)構(gòu)提供了長(zhǎng)期穩(wěn)定的人民幣債券融資渠道，特別是隨著對(duì)熊貓債資金匯出境外的限制放松，境外發(fā)行人進(jìn)行人民幣融資的積極性也提升。因此，大量發(fā)行熊貓債和點(diǎn)心債有助于人民幣的國(guó)際輸出，構(gòu)建離岸人民幣資金池，在一定程度上彌補(bǔ)了中國(guó)長(zhǎng)期的外貿(mào)順差所帶來(lái)的無(wú)法通過(guò)貿(mào)易逆差向外輸出人民幣的困境。另一方面，從投資的角度來(lái)看，熊貓債和點(diǎn)心債市場(chǎng)的發(fā)展擴(kuò)大了全球投資者的人民幣債券投資標(biāo)的，增加了人民幣資產(chǎn)的使用場(chǎng)景，對(duì)于推動(dòng)離岸人民幣市場(chǎng)的發(fā)展和人民幣的國(guó)際化進(jìn)程也有幫助。
與去年人民幣貶值周期相比，今年中國(guó)央行表現(xiàn)相對(duì)淡定。在5月中旬人民幣兌美元跌破7關(guān)口后，中國(guó)央行并未采取明顯的行動(dòng)，監(jiān)管部門僅發(fā)布新聞稿，警告將遏制投機(jī)炒作，堅(jiān)決抑制匯率的大起大落。
然而，當(dāng)人民幣兌美元匯率跌破7.2關(guān)口后，市場(chǎng)對(duì)穩(wěn)定匯率的預(yù)期明顯增強(qiáng)。在6月26日當(dāng)周的5個(gè)交易日中，人民幣中間價(jià)有4次顯著強(qiáng)于市場(chǎng)一致預(yù)期，這是自2022年11月以來(lái)的首次。中間價(jià)連續(xù)強(qiáng)于預(yù)期可能意味著部分參與外匯自律機(jī)制的機(jī)構(gòu)在報(bào)價(jià)時(shí)主動(dòng)調(diào)整了報(bào)價(jià)模型，采用逆周期因子來(lái)引導(dǎo)市場(chǎng)對(duì)單邊交易行為的預(yù)期。
進(jìn)入7月，多家國(guó)有銀行聯(lián)合下調(diào)美元存款利率上限，一些中小銀行也紛紛效仿，這是今年以來(lái)的第二次調(diào)降。以工商銀行為例，從7月1日起，該行一年期和兩年期的美元存款利率調(diào)降至2.8%。此前，存款超過(guò)5萬(wàn)美元的利率可達(dá)4.3%。市場(chǎng)人士認(rèn)為，國(guó)有大行兩次調(diào)降美元存款利率的原因在于一方面可以降低美元負(fù)債成本，改善最近出現(xiàn)的美元存貸款利率倒掛情況；另一方面，有助于減少人們對(duì)儲(chǔ)存美元的熱情，穩(wěn)定人民幣匯率。
根據(jù)中國(guó)央行的數(shù)據(jù)，3月份大額美元存款的加權(quán)平均利率為5.67%，同比上升了4.15個(gè)百分點(diǎn)，而美元貸款的加權(quán)平均利率僅上升了3.74個(gè)百分點(diǎn)至5.34%。隨著7月3日至5日，人民幣兌美元匯率中間價(jià)連續(xù)三天上調(diào)，從6月30日的低點(diǎn)7.2258上升至7.1968。與此同時(shí)，在岸和離岸人民幣在連續(xù)兩天升值后稍有回落。
預(yù)計(jì)未來(lái)人民幣匯率走勢(shì)將受多方面因素影響。專家認(rèn)為，目前難以確定人民幣匯率是否已見底，這取決于市場(chǎng)力量和央行態(tài)度。要考慮導(dǎo)致人民幣貶值的因素是否會(huì)繼續(xù)存在并是否會(huì)惡化，同時(shí)需要關(guān)注央行是否會(huì)采取干預(yù)措施。
從外部環(huán)境來(lái)看，中美貨幣政策可能進(jìn)一步分化。中國(guó)央行自6月15日以來(lái)已開始降息，分別對(duì)OMO利率和MLF利率下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)至1.90%和2.65%，同時(shí)引導(dǎo)LPR下調(diào)。預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)可能在今年內(nèi)加息50個(gè)基點(diǎn)，其點(diǎn)陣圖顯示年底利率中值為5.6%。當(dāng)前美國(guó)10年期國(guó)債收益率為3.955%，中國(guó)10年期國(guó)債收益率為2.696%，中美利差倒掛超過(guò)120個(gè)基點(diǎn)。根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)最新的會(huì)議紀(jì)要，與會(huì)者普遍認(rèn)為美國(guó)通脹依然高位，幾乎所有參會(huì)官員都認(rèn)為將進(jìn)一步加息。市場(chǎng)將關(guān)注通脹預(yù)期以及其對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)政策的影響。如果美國(guó)通脹進(jìn)一步降溫，美聯(lián)儲(chǔ)可能準(zhǔn)備重新降息，屆時(shí)美元指數(shù)可能逐漸重回100關(guān)口，從而對(duì)那些受到美元走強(qiáng)打擊的貨幣帶來(lái)一定緩解壓力。然而，如果美國(guó)通脹率沒有進(jìn)一步下降，或者停滯在歷史高位，這可能意味著美聯(lián)儲(chǔ)暗示加息之路難以終結(jié)，此時(shí)美元指數(shù)可能重新上漲至105，對(duì)全球其他貨幣施加更大壓力。
盡管如此，一些專家認(rèn)為，中國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)狀況將是決定下半年人民幣匯率走勢(shì)的主要因素。在2023年，人民幣匯率被認(rèn)為具有經(jīng)濟(jì)晴雨表的功能，并且這一功能在當(dāng)年表現(xiàn)得尤為突出。張明指出，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在2023年下半年的相對(duì)強(qiáng)勢(shì)或弱勢(shì)將直接影響人民幣兌美元的匯率走勢(shì)。根據(jù)樂觀和悲觀的情景預(yù)測(cè)，到年底時(shí)，人民幣匯率可能在6.8至7.5之間波動(dòng)。根據(jù)估算，近期人民幣匯率突破了幾個(gè)重要關(guān)口，這與國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面的變化有關(guān)。
專家們對(duì)于2023年下半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行提出了三種可能情景：首先，在現(xiàn)有政策措施下，效果逐步顯現(xiàn)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)環(huán)比逐漸企穩(wěn)回升；其次，在現(xiàn)有政策措施下，效果不及預(yù)期，中國(guó)經(jīng)濟(jì)環(huán)比繼續(xù)呈現(xiàn)疲弱趨勢(shì)；第三，政策措施進(jìn)一步加碼，中國(guó)經(jīng)濟(jì)環(huán)比持續(xù)回升。在前兩種情景下，市場(chǎng)信心會(huì)得到提振，人民幣有望逐步穩(wěn)定甚至重新表現(xiàn)出趨勢(shì)性增強(qiáng)。只有在第二種情景下，市場(chǎng)信心受挫，人民幣將繼續(xù)承壓，甚至可能再次創(chuàng)下新低。
6月16日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議就加大宏觀政策調(diào)控力度、擴(kuò)大有效需求、加強(qiáng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、防范化解重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)等方面提出了一系列政策措施。會(huì)議強(qiáng)調(diào)，具備條件的政策措施應(yīng)及時(shí)出臺(tái)并加緊實(shí)施，同時(shí)加強(qiáng)政策儲(chǔ)備，以最大限度地發(fā)揮政策綜合效應(yīng)。
此前一天，央行已率先采取行動(dòng)，分別將公開市場(chǎng)操作（OMO）利率、常備借貸便利（SLF）利率等兩個(gè)短期政策利率以及中期借貸便利（MLF）利率進(jìn)行了10個(gè)基點(diǎn)的下調(diào)。隨后，通過(guò)"MLF利率→LPR（貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率）→貸款利率"的利率傳導(dǎo)機(jī)制，推動(dòng)了LPR的下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)。6月30日，央行進(jìn)一步加大了結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的力度，決定增加支農(nóng)支小再貸款和再貼現(xiàn)額度2000億元，進(jìn)一步支持"三農(nóng)"、小微企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)的金融需求。截至2023年一季度末，全國(guó)支農(nóng)支小再貸款和再貼現(xiàn)余額達(dá)到2.6萬(wàn)億元，創(chuàng)下歷史新高。
對(duì)于下半年的宏觀政策，預(yù)計(jì)貨幣政策將以結(jié)構(gòu)性工具為主，相比于政策利率的下調(diào)，LPR的調(diào)降可能性更大。專家表示，下半年貨幣政策將保持寬松的取向，而財(cái)政政策可能會(huì)聚焦于減稅等措施，以刺激消費(fèi)和投資。
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