鋰電池隔膜上市公司(鋰電隔膜可以通過鉀離子嗎)

圖片來源@視覺中國

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文 | 鹿鳴財經(jīng),作者 | 羅京,編輯 | 封成

鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈上,真正悶聲發(fā)大財?shù)氖歉裟ば袠I(yè)。

與電池廠商那般受人矚目不同,鋰電隔膜企業(yè)一直很低調(diào),被外界關(guān)注也少,但卻是業(yè)內(nèi)人皆知的“暴利”行業(yè),同時還是產(chǎn)業(yè)鏈上技術(shù)壁壘最高的環(huán)節(jié)。

鋰電池有四大關(guān)鍵材料:正極、負(fù)極、隔膜和電解液。

鋰電池隔膜上市公司(鋰電隔膜可以通過鉀離子嗎)(圖2)

圖源:廣證恒生

隔膜保證了鋰離子正常穿梭、不讓正負(fù)極接觸而短路,同時決定著電池的充放電、循環(huán)壽命、倍率等性能。

作為核心組件的隔膜,由于技術(shù)和資金壁壘雙高,成為產(chǎn)業(yè)鏈上享有高毛利率的一環(huán),通??蛇_(dá)40%以上,有的甚至能達(dá)到60%,凈利率也能達(dá)到25%。

而電池廠商、正負(fù)極、電解液廠家們的凈利率則明顯低于隔膜,根據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)上市公司的2019年財報,龍頭廠商們的凈利率均值只有13~14%。

鋰電池隔膜上市公司(鋰電隔膜可以通過鉀離子嗎)(圖3)

圖源:中信證券

在轟轟烈烈的新能源產(chǎn)業(yè)自主化的浪潮下,隔膜是行業(yè)中國產(chǎn)化進程最慢的,但隨著上海一家本土材料企業(yè)崛起,我國高端濕法隔膜被國外企業(yè)壟斷的局面被打破,并迅速反超對手,逆襲成為全球第一。

濕法隔膜龍頭恩捷僅用4年,完成從國內(nèi)鋰電隔膜市占率不到1%躍升至全球份額的11%,年復(fù)合增長率達(dá)106%。

2020年下半年,我國新能源行業(yè)再迎利好,鋰電池作為賽道寵兒,享受了不少溢價,整個板塊漲幅喜人,個股市值翻倍,比比皆是。

但步入2021年后,隨著固態(tài)電池重新被提上日程,隔膜和電解液的行業(yè)地位受到質(zhì)疑,超跌明顯。

一面創(chuàng)下增長神話,一面又迎來技術(shù)質(zhì)疑,讓人不禁好奇恩捷成為世界第一的因素是什么?增長勢頭能否保持下去?未來發(fā)展又會駛向何方?

01 求生存、破壁壘

寧德時代創(chuàng)始人曾毓群說過:日本人發(fā)明了鋰電池、韓國人把它做大,中國人把它做到世界第一。

這句話,也是鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展歷程的一個縮影。

從普通3C設(shè)備儲能電池到新能源汽車動力電池,鋰電隔膜制備工藝完成由干法主導(dǎo)向濕法主導(dǎo)的轉(zhuǎn)變。

目前主流鋰電隔膜產(chǎn)品使用聚烯烴,相比于干法物理制膜,濕法制備工藝所生產(chǎn)的隔膜具有更加均勻的孔隙率、更薄的厚度以及更高的拉伸強度,更能適應(yīng)電動汽車電池高能量密度化發(fā)展趨勢。

據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院引述高工鋰電數(shù)據(jù),2014年國內(nèi)鋰電隔膜市場濕法占比28.89%,而2019年國內(nèi)濕法隔膜占比已經(jīng)達(dá)到72.63%,濕法隔膜替代干法隔膜成為主流需求。

鋰電池隔膜上市公司(鋰電隔膜可以通過鉀離子嗎)(圖4)

圖源:東興證券

從全球鋰電隔膜競爭格局來看,日韓作為鋰電隔膜材料的發(fā)源地之一,從上世紀(jì)80、90年代開始發(fā)展,以先進技術(shù)和先發(fā)優(yōu)勢占據(jù)著全球濕法隔膜市場。

日本旭化成(Asahi KASEI)是國際上最早推出可商業(yè)化量產(chǎn)濕法隔膜產(chǎn)品的企業(yè)。在上世紀(jì)90年代,公司曾與索尼合作共同將鋰電池推向市場,后者迅速成為替代傳統(tǒng)鎳氫電池的優(yōu)良產(chǎn)品,廣泛運用于手機、筆記本電腦、數(shù)碼相機、電動汽車等電子產(chǎn)品中。

一時間,鋰電隔膜的身價也水漲船高,成為制造鋰電池不可或缺的材料之一。

1998年旭化成開發(fā)的鋰電濕法隔膜產(chǎn)品Hipore集聚了公司20多年的研究成果,是市場上最為暢銷的濕法隔膜產(chǎn)品,直至2016年,都占據(jù)全球最大的市場份額,成功將公司送上隔膜一哥的寶座。

同是日企出身的東麗(Toray)是一家以合成纖維、紡織業(yè)務(wù)發(fā)跡的公司。

與旭化成不同的是,這家公司自上世紀(jì)60年代起,就一直把反滲透膜技術(shù)作為技術(shù)研發(fā)重心,直到2009年才宣布進入鋰電隔膜領(lǐng)域。憑借著豐厚的技術(shù)積淀,東麗僅用6年時間就來到全球第二的位置。

可以說,占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢的日企旭化成和東麗,是鋰電濕法隔膜技術(shù)的開創(chuàng)者和推動者。

而彼時,作為亞洲四小龍之一的韓國也看到了鋰電池市場里的巨大機遇,并在1999年進軍鋰電池領(lǐng)域。

雖然起步較晚,但憑借在技術(shù)上緊跟日本、產(chǎn)品價格上更加低廉的優(yōu)勢,以三星SDI、LG化學(xué)、SKI為代表的韓國鋰電企業(yè)異軍突起,快速迎頭趕上了日本鋰電企業(yè),同時也拉動韓國鋰電隔膜企業(yè)成長。

SK-Innovation(簡稱SKI)是韓國第二大集團SK的子公司,旗下包括電池和隔膜兩大業(yè)務(wù)。自1998年起研究微孔膜,SKI在2004年就取得技術(shù)突破,成為世界第三家成功自主開發(fā)隔膜的企業(yè)。自產(chǎn)隔膜除了滿足公司電池需求外,還銷售給三星、LG、ATL等消費電池廠商,全球市占率排名第三。

而成立于2005年的韓企W-Scope是以濕法隔膜為唯一業(yè)務(wù)的企業(yè),公司在2009年首次實現(xiàn)營收盈利,并在2011年底于東京交易所上市。

2014年W-Scope進入LG化學(xué)和索尼消費電池供應(yīng)鏈,業(yè)績迎來二次爆發(fā),在2015年全球鋰電隔膜市場中份額占到了6%,排名第五位。

鋰電池隔膜上市公司(鋰電隔膜可以通過鉀離子嗎)(圖5)

圖源:中金公司研究部

日韓企業(yè)都在較早時期布局了濕法隔膜相關(guān)技術(shù),并一直占據(jù)著全球濕法隔膜出貨量前列的位置。相比之下,我國隔膜企業(yè)在相當(dāng)長一段時間內(nèi)都以干法制備工藝為主,濕法隔膜則高度依靠進口。

據(jù)高工產(chǎn)研鋰電研究所(GGII)數(shù)據(jù)顯示,2016年中國市場鋰電池隔膜總需求達(dá)到20億平方米,占全球市場近60%,但國產(chǎn)隔膜的產(chǎn)量僅12億平方米左右,隔膜進口率達(dá)到了40%。

國內(nèi)隔膜行業(yè)面臨大量低端干法隔膜充斥市場、高端不足的尷尬局面。

賽迪智庫《中國鋰離子隔膜行業(yè)白皮書2015》顯示,2014年中國頭部隔膜企業(yè)新鄉(xiāng)格瑞恩、星源材質(zhì)、金輝高科、河南義騰、滄州明珠合計占有 21.94%的市場份額,但只有金輝高科(8.35%)一家是濕法技術(shù)路線。

濕法隔膜產(chǎn)能擴張成為當(dāng)務(wù)之急。在供不應(yīng)求的局面下,2017年濕法隔膜企業(yè)滄州明珠的毛利由30%跳漲至50%,隔膜也被業(yè)內(nèi)人士戲稱為黃金膜。

在此之上,疊加需求端新能源汽車動力電池不斷擴大,企業(yè)紛紛開始砸錢建濕法生產(chǎn)線。高工產(chǎn)研鋰電研究所(GGII)數(shù)據(jù)統(tǒng)計,2017年全年有超過20條濕法產(chǎn)線投入使用。

瘋狂的投產(chǎn)潮掩蓋了行業(yè)背后的危險。

2018年,由于濕法隔膜產(chǎn)能在短時間內(nèi)大量釋放,產(chǎn)品供過于求導(dǎo)致價格大大下降,加之,新能源補貼政策退出,隔膜行業(yè)迎來“至暗”時刻。

據(jù)高工鋰電數(shù)據(jù),2015-2020年,濕法隔膜的價格從5.0元/平方米下滑至1.4元/平方米,行業(yè)內(nèi)尾部企業(yè)開始出現(xiàn)虧損。前期巨額的資本開支拖垮了一些企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金流,只能宣布停產(chǎn)或出售股權(quán)等來緩解生產(chǎn)經(jīng)營困難。

鋰電池隔膜上市公司(鋰電隔膜可以通過鉀離子嗎)(圖6)

圖源:前瞻產(chǎn)業(yè)研究院

就在這樣困境下,亦有企業(yè)趁熱打鐵,擴產(chǎn)并購兩手抓,從國內(nèi)市占率0.61%,逆襲成為全球第一,市占率高達(dá)11%,甩下了日韓企業(yè)。

上海恩捷用同樣風(fēng)格,卻走出不同路徑,完成濕法隔膜國產(chǎn)替代,這背后究竟發(fā)生了什么?

02 擴地盤、宴賓客、成大王

在中國,家族式企業(yè)并不鮮見,但真正能做大做強的算得上鳳毛麟角。

股權(quán)紛爭、用人唯親、利益分配不均等等家族式企業(yè)管理帶來的弊病,令無數(shù)投資人敬而遠(yuǎn)之。

但上海恩捷是個例外,這家由李曉明和李曉華合辦的兄弟企業(yè),在上市第四個年頭,市值從120億(2018年年中)沖到1000億,肉眼可見A股市場投資者對這家企業(yè)的認(rèn)可,也讓創(chuàng)始人李氏兄弟及其家族成員賺得盆滿缽滿。

1)擴地盤

與多元化的百年日企相比,創(chuàng)辦于2010年代的恩捷是一家年輕且業(yè)務(wù)單一的公司。2020年前,公司一直把濕法隔膜作為主營業(yè)務(wù),隨后才開始涉足干法隔膜領(lǐng)域。

恩捷創(chuàng)始人李曉華和李曉明不僅是親兄弟,兩人還同畢業(yè)于美國馬薩諸塞大學(xué)(University of Massachusetts),都取得高分子化學(xué)碩士學(xué)位。

1992年,34歲的李曉明在美讀完碩士,2年后回國創(chuàng)辦了云南紅塔塑膠有限公司,主營卷煙包裝BOPP膜、煙標(biāo)等。

云南是著名的煙草大省,而煙草公司也是全國交稅最多的企業(yè),每年納稅1萬億,也“養(yǎng)活了國家軍隊”。

當(dāng)年,李曉明的紅塔塑膠是云南省非專賣的卷煙材料A級供應(yīng)商,煙標(biāo)產(chǎn)品主要客戶為國內(nèi)大型卷煙生產(chǎn)企業(yè),包括紅塔集團、紅云紅河集團、黑龍江煙草、川渝中煙等知名企業(yè)。

從2010年到2016年,公司每年煙標(biāo)業(yè)務(wù)的毛利穩(wěn)定在40%-50%,實現(xiàn)營收在10億元左右,利潤維持在1-1.6億元之間,達(dá)到深交所上市要求,于是在2016年8月啟動IPO,名為“創(chuàng)新股份”。

李曉明一面推動紅塔(后改名為云南創(chuàng)新新材料集團)上市,另一面也不忘在新能源領(lǐng)域淘金,和弟弟李曉華合辦的公司恩捷在同一時間內(nèi),也開啟擴產(chǎn)造線之路。

據(jù)《中國鋰離子隔膜行業(yè)白皮書2015》統(tǒng)計,2014年國內(nèi)鋰電隔膜總產(chǎn)量在5.74億平方米左右,按當(dāng)時恩捷0.61%市占率計算,彼時恩捷的產(chǎn)能僅為0.035億平方米。

隨著公司不斷砸錢造產(chǎn)能線,這一數(shù)字在2016年底,變成了1.42億,在2018年飆升至13億,年復(fù)合增長率達(dá)339%,公司濕法隔膜產(chǎn)品的單位成本也因規(guī)模優(yōu)勢壓得更低。

鋰電池隔膜上市公司(鋰電隔膜可以通過鉀離子嗎)(圖7)

圖源:廣證恒生

與此同時,恩捷在產(chǎn)品研發(fā)上也比對手更快一步。當(dāng)對手們還在主打9微米厚度的隔膜時,恩捷已具備量產(chǎn)5微米基膜產(chǎn)品線的能力,此外公司涂布膜性能產(chǎn)品也走在行業(yè)前列。

終于在2018年7月,李氏兄弟手下兩家公司正式完成合體,上海恩捷以約5億元人民幣向創(chuàng)新股份增資換取2.01億股份,完成交易后,李曉明家族實控創(chuàng)新股份47.43%股權(quán)和上海恩捷61.20%股權(quán)。

對于李氏兄弟而言,交易不過是做了一次旗下業(yè)務(wù)和資源整合,會計上也不會產(chǎn)生商譽。

原“創(chuàng)新股份”正式更名為恩捷股份,業(yè)務(wù)重心由煙類產(chǎn)品轉(zhuǎn)到鋰電隔膜,同時也開啟一場資本并購盛宴。

2018年11月,恩捷以2億人民幣收購江西通瑞100%股權(quán),將其正在建設(shè)的4條鋰電濕法隔膜生產(chǎn)線收入囊中,當(dāng)時2億收購價幾乎占據(jù)恩捷2018全年凈利潤的一半。

馬不停蹄的恩捷又在2019年9月宣布收購蘇州捷力新能源材料有限公司(簡稱“蘇州捷力”),通過橫向并購以擴大產(chǎn)能、消滅對手、切入消費電池領(lǐng)域,并于2020年3月完成了100%股權(quán)收購。

同期,恩捷又以自有資金收購東航光電70%股權(quán),首次入駐儲能干法隔膜市場。據(jù)悉,東航光電2019年干法隔膜年產(chǎn)能約8000萬平米。

半年不到,8月恩捷與紐米科技簽訂了股權(quán)收購意向協(xié)議,計劃在新三板通過公開競價收購紐米科技54.76%的股權(quán),此次收購意在擴大濕法隔膜業(yè)務(wù)在3C和二輪車市場的份額。

3年之內(nèi),完成4次并購,恩捷在隔膜市場上一騎絕塵,穩(wěn)穩(wěn)當(dāng)當(dāng)拿下國內(nèi)濕法隔膜第一,市場份額進一步提升至44.8%。

值得一提的是,恩捷收購蘇州捷力100%股權(quán)的同時,還幫助其償還對當(dāng)時母公司勝利精密的其他應(yīng)付款項科目上10.7億負(fù)債,最終支付對價為18億元。

2)宴賓客

單純想拿下對手的市場份額無疑有“殺雞焉用牛刀”之嫌,恩捷的醉翁之意在于拿到蘇州捷力的供應(yīng)鏈客戶。

據(jù)悉,當(dāng)時蘇州捷力的主要客戶為蘋果電池供應(yīng)商ATL和海外鋰電巨頭客戶LG化學(xué)、松下等。

要知道,隔膜廠商與下游電池廠商敲定合作,是一件非常困難的事。

從進入門檻來看,隔膜生產(chǎn)線從開始建造到投入運營,最短時間為2年,并且鋰電池行業(yè)的供應(yīng)商認(rèn)證管理體系耗時固定而漫長,電池廠商和隔膜廠商之間的合作研發(fā)、試樣及最終投產(chǎn)國內(nèi)電池廠商認(rèn)證時間約為9-12個月,國外電池廠商認(rèn)證時間更久,約為18-24個月。

早在2015年,恩捷就曾為進入電池廠商第一梯隊的供應(yīng)鏈,頗費心力。

據(jù)悉,當(dāng)年三星SDI造訪上海恩捷,就是為了洽談高端隔膜供應(yīng)事宜鋰電池隔膜上市公司,同時三星SDI社長趙南成表示:“恩捷的發(fā)展方向和SDI對隔膜的遠(yuǎn)見非常的吻合?!?/p>

得到三星SDI認(rèn)可的是一種將納米級陶瓷顆粒涂覆在隔膜上的產(chǎn)品,稱為陶瓷隔膜。

相較普通PE材質(zhì)的濕法隔膜,陶瓷的耐高溫可達(dá)200度,安全性能更高。

但由于陶瓷隔膜需要用專業(yè)涂覆設(shè)備,成本比普通濕法隔膜更高。同時涂覆后,陶瓷隔膜厚度會增加2~3微米,使電池能量密度降低,考驗隔膜廠商基膜技術(shù)水平。

在當(dāng)時國內(nèi)并沒有多少廠商能扛得住成本壓力,并實現(xiàn)陶瓷隔膜技術(shù)量產(chǎn)。

據(jù)恩捷2015年財報,當(dāng)年公司前五大客戶中有四家是新增的,占總營業(yè)收入63.59%,同時恩捷也首次扭虧為盈,利潤從2014年的-0.24億元增長至2015年的0.3億元。

目前,恩捷服務(wù)的客戶已經(jīng)包括松下、LG化學(xué)、三星SDI、寧德時代、國軒高科、比亞迪、孚能科技、力神及其他超過20家的國內(nèi)外鋰電池企業(yè)。

3)成大王

對比近幾年恩捷和其他廠家的毛利率,可發(fā)現(xiàn),在2018年濕法隔膜產(chǎn)能大量釋放、行業(yè)打起價格戰(zhàn)前,各家毛利率維持在40-50%左右,恩捷可以達(dá)到60%以上。

隨后,濕法隔膜每平米價格不斷下降,除恩捷之外的廠商毛利率受到明顯影響,而恩捷能逆勢上升,依舊保持較高水平。

鋰電池隔膜上市公司(鋰電隔膜可以通過鉀離子嗎)(圖8)

圖源:中金公司研究部

東興證券電新團隊認(rèn)為恩捷高毛利主要依靠“通過提升良品率、改進輔料回收工藝、提升單線產(chǎn)出、 保證高開工率四條路徑實現(xiàn)的”。

維持較高良品率可以減少公司生產(chǎn)不必要的產(chǎn)品浪費,2016-2018年恩捷綜合良品率穩(wěn)定在75%左右,較主要競爭對手高出接近10個百分點左右。

此外,恩捷產(chǎn)線數(shù)量遠(yuǎn)多于競爭對手,單線產(chǎn)能可以集中于某一型號的隔膜產(chǎn)品,從而避免了來回切換產(chǎn)品規(guī)格參數(shù)帶來的原材料損耗和產(chǎn)能損耗,由此帶來單位制造成本和人工成本的大幅下降。

較高的良品率和較低的損耗率使得公司能夠較行業(yè)競爭對手維持更低的成本。

簡言之,恩捷毛利逆勢上揚可以歸結(jié)于生產(chǎn)成本下降速度快于行業(yè)產(chǎn)品價格下降速度,幫助公司以更具競爭力的售價來擴張市場份額。

擴產(chǎn)帶來的降本效應(yīng)明顯。在2017年行業(yè)基膜半成品和涂布膜單價都低于預(yù)期的情況下,2018年初上海恩捷主動降價20%以鎖定份額,令對手們不得不卷入價格戰(zhàn)。

二三線隔膜企業(yè)則由于訂單不足、產(chǎn)能利用率低下而導(dǎo)致盈利能力偏弱,產(chǎn)能擴張也十分緩慢。

而對于新進入者而言,隔膜行業(yè)重資產(chǎn)、重投入、研發(fā)周期長等特征都樹立起一個較高進入門檻。

據(jù)廣證恒生電新行業(yè)分析師潘永樂言,除了需要昂貴的專業(yè)進口設(shè)備之外,隔膜企業(yè)的先發(fā)優(yōu)勢在于,不斷優(yōu)化產(chǎn)品配方,利用規(guī)模量產(chǎn)保證產(chǎn)品良品率和一致性,而要想進入下游電池廠商供應(yīng)鏈,這些都是必不可少的考量因素。

就當(dāng)國內(nèi)濕法隔膜大舉興產(chǎn)之時,日韓老牌濕法隔膜廠商卻采取謹(jǐn)慎態(tài)度、擴產(chǎn)較少,錯失市場發(fā)展機遇。

鋰電池隔膜上市公司(鋰電隔膜可以通過鉀離子嗎)(圖9)

圖源:廣證恒生

濕法隔膜需求在全球新能源汽車動力電池的帶動下,具備十分廣闊的前景,需求逐漸增長幾乎是確定性事件。

上海恩捷適時擴產(chǎn),迎合需求,而這就使得下游動力電池企業(yè)的大額訂單在考慮供應(yīng)穩(wěn)定性的時候更傾向于選擇上海恩捷。

再疊加國產(chǎn)替代的過程,上海恩捷順勢成為濕法隔膜領(lǐng)域龍頭企業(yè)。

03 半是暴漲,半是隱憂

在一秒鐘內(nèi)看到本質(zhì)的人和花半輩子也看不清一件事本質(zhì)的人,自然是不一樣的命運。

——《教父》

不斷擴產(chǎn)、并購、降本的恩捷,乘全球新能源電動車之風(fēng),成為隔膜領(lǐng)域的阿爾法公司。

去年9月,恩捷完成50億元定增項目,國內(nèi)外知名機構(gòu)云集。摩根大通認(rèn)購4.5億元;比爾和梅琳達(dá)·蓋茨基金會信托基金認(rèn)購了2億元;瑞銀認(rèn)購了1.75億元;國調(diào)基金認(rèn)購2.12億元;高瓴資本相關(guān)的兩家機構(gòu),天津禮仁和珠海赫成分別認(rèn)購了9億元和6億元,合計15億元。

得到一眾明星投資機構(gòu)認(rèn)可的恩捷也不負(fù)眾望,自去年下半年起,股價從80元/股一路攀升至最高點165元/股,市值達(dá)到1400億,實現(xiàn)翻番。

然而在這場資本狂歡的幕后,風(fēng)險和隱患卻早已埋下。

今年初,李斌在NIO day 2020上推出蔚來固態(tài)電池生產(chǎn)計劃。

突然現(xiàn)身的固態(tài)電池?zé)o疑向資本市場扔下一枚信息炸彈,也讓頭腦過熱的投資者冷靜下來,思考起隔膜的未來是否如紙上推演那般美好。

懸在隔膜行業(yè)頭上的達(dá)摩克利斯之劍正隱約亮出利刃。

消息公布后沒兩天,市值千億的恩捷股份在周一開盤后直接跌停,短短3個交易日,300億化為烏有。

事后,李斌趕忙出面解釋,蔚來采用的是“原位固化固液電解質(zhì)(半固態(tài)電池)”,即本質(zhì)上是同時含有固態(tài)電解質(zhì)和液態(tài)電解質(zhì)的鋰電池。

說白了,這是一種過渡產(chǎn)品,是混合電解質(zhì)的,其能量密度不如純固態(tài)電解質(zhì)的鋰電池。

即便是一種過渡產(chǎn)品,但固態(tài)電池由于優(yōu)異的性能表現(xiàn),直擊液態(tài)電池痛點,已被業(yè)界和學(xué)界公認(rèn)為是下一步電池發(fā)展的主流方向。

傳統(tǒng)液態(tài)鋰電池(三元鋰電池和磷酸鐵鋰電池)的基本結(jié)構(gòu)都差不多,主要由正極、隔膜、負(fù)極,再灌上電解液制造而成。

液態(tài)鋰電池雖然成熟且成本低,但是缺點也十分明顯。三元鋰電池安全性差,一旦受到劇烈沖擊和針刺,車身容易爆炸;而磷酸鐵鋰電池則是能量密度低,續(xù)航能力較差,而且耐低溫性差,冬季虧電明顯。

固態(tài)電池在安全性、儲能、續(xù)航等方面都遠(yuǎn)勝過液態(tài)電池。

目前,除了貴和技術(shù)成熟度不足的問題,就沒別的毛病。不過已有不少國外汽車企業(yè)在固態(tài)電池領(lǐng)域有所建樹。

手握1000多項固態(tài)電池專利的豐田已經(jīng)對外表示,將于2021年正式亮相固態(tài)電池及相關(guān)技術(shù);而從固態(tài)電池的專利申請方面看,日韓和美國廠商也占據(jù)了絕對優(yōu)勢。

鋰電池隔膜上市公司(鋰電隔膜可以通過鉀離子嗎)(圖10)

圖源:中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)

好消息是,現(xiàn)階段,固態(tài)電池對鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈并不能產(chǎn)生實質(zhì)性影響。

國聯(lián)汽車動力電池研究院董事長熊柏青表示:“全固態(tài)電池現(xiàn)在距離商業(yè)化還很遠(yuǎn),10年內(nèi)攻克全固態(tài)難度挺大,反正這5年沒戲了?!?/p>

全力進攻隔膜的恩捷似乎可以暫松一口氣,但是公司瘋狂擴張的產(chǎn)能已成為未來發(fā)展路上的“灰犀?!?。

2018-2020年,恩捷濕法鋰電池隔膜年產(chǎn)能分別達(dá)到13億、23億和33億平方米,同比暴增43%。

而這三年,恩捷濕法隔膜的出貨量僅為4.68億、8億、13億平方米,若按以往7成產(chǎn)品良品率來測算,恩捷的產(chǎn)能利用率一直維持在50%左右。

在利用率不高的情況下,恩捷大舉擴產(chǎn)的成果一部分化為廠房中的庫存商品。

2020年末,存貨中的庫存商品(產(chǎn)成品)從上年同期的5.6億增長到10.2億,同比大增92%,公司為此還計提了1.5億的存貨價跌準(zhǔn)備。

鋰電池隔膜上市公司(鋰電隔膜可以通過鉀離子嗎)(圖11)

圖源:恩捷2020年報

這一指標(biāo)的惡化,結(jié)合公司的產(chǎn)能建設(shè)大干快上,進一步加劇了公司的運營風(fēng)險。

同時,公司折舊費用總額隨著生產(chǎn)線建成增長明顯,2020年,公司固定資產(chǎn)、油氣資產(chǎn)、生產(chǎn)性生物資產(chǎn)等折舊費用合計5.46億元,將近2019年全年2.96億元的兩倍。

隨著更多的生產(chǎn)線落成,折舊費用還將攀升。

也就是說,但凡出現(xiàn)下游需求不達(dá)預(yù)期的情況,公司將同時出現(xiàn)庫存積壓資金占用、庫存商品減值,以及被放大的經(jīng)營杠桿帶來的折舊加大影響,公司的盈利能力將遭到重大考驗。

在投產(chǎn)路上狂奔的恩捷,還打算繼續(xù)瘋狂下去,據(jù)公司董秘透露,2022年鋰電池隔膜上市公司,恩捷將爭取把濕法隔膜交貨能力擴大至40億平方米。

再高的毛利率也難抵恩捷花錢的速度,對此,恩捷則依靠大規(guī)模融資來回血。

2020年公司通過可轉(zhuǎn)債和定增一共取得約66億融資,年中還將蘇州捷力100%股權(quán)質(zhì)押給銀行,獲得8.7億元。

由此,恩捷的資產(chǎn)負(fù)債率也一路攀高,從2016年的16.77%上升至2020年的43.63%。

然而在這場舉債擴產(chǎn)并購的豪賭盛宴上,恩捷宿命般地只能不斷玩下去。

董事長李曉明在某采訪中表示:“全年無休的生產(chǎn)線意味著產(chǎn)能和規(guī)模必須擴大,每年沒有7-8億平方米的生產(chǎn)量來達(dá)到規(guī)模效應(yīng)的話,質(zhì)量和成本難以得到控制。從另一方面來說,公司的產(chǎn)能規(guī)模也意味著可接受大批量、大規(guī)模的訂單?!?/p>

在歷史的進程中,也曾有隔膜龍頭企業(yè)倒在瘋狂擴產(chǎn)之路上,W-scope就是前車之鑒。

前文已提及,只做濕法隔膜的W-scope在2014年進入LG和索尼消費電池的供應(yīng)鏈,業(yè)績迎來二次爆發(fā),同時在2015年市占率排名躋身全球前五。

就在同年,W-scope進入了加速擴產(chǎn)期。據(jù)統(tǒng)計,2015-2019年間共投入10條生產(chǎn)線,總產(chǎn)能約5億平米,同時公司資本開支巨幅上升,15到18年總資本開支300多億日元(20億人民幣)。

然而從2016年起,W-scope的毛利率開始下滑,從37%降至2018H1的3%,背后的原因在于產(chǎn)能利用率低下,以及新產(chǎn)線轉(zhuǎn)固定資產(chǎn)導(dǎo)致的折舊費用大幅上漲。

鋰電池隔膜上市公司(鋰電隔膜可以通過鉀離子嗎)(圖12)

圖源:方正證券研究所

一般來說,新的生產(chǎn)線在安裝完畢之后,需要經(jīng)過調(diào)試、試運行、小批量生產(chǎn)、客戶驗廠以及產(chǎn)品送樣測試五大步驟才能進入批量化生產(chǎn)的環(huán)節(jié),延期的情況時有發(fā)生。

W-scope的4-9號線都存在四五個月拖期的情況,這種拖期帶來的不僅僅是折舊的增加,樣品的生產(chǎn)和送樣測試都要耗費大量的材料、人工和燃料成本。

從W-scope的業(yè)績情況看,隔膜的生產(chǎn)成本過高,已進入持續(xù)虧損的狀態(tài),經(jīng)營難以為繼,后續(xù)擴產(chǎn)計劃也有夭折的可能,其大客戶也會逐漸流失。

鋰電池隔膜上市公司(鋰電隔膜可以通過鉀離子嗎)(圖13)

圖源:中金公司研究部

從短期來看,企業(yè)積極擴產(chǎn)生產(chǎn)線,利用規(guī)模效應(yīng)實現(xiàn)單位成本和折舊的降低是很有效的競爭策略。

但這同時是把雙刃劍,當(dāng)快速增長的產(chǎn)能導(dǎo)致產(chǎn)品價格降幅超過成本降幅時,隔膜行業(yè)的規(guī)模效應(yīng)紅利將逐步減退。

2020年新能源股票齊爆發(fā),也把恩捷送上千億市值。

但值得關(guān)注的是,恩捷第一大和第二大股東李曉明(Paul Xiaoming Lee)、玉溪合益投資有限公司(弟弟李曉華任法人代表的公司)在去年內(nèi)多次進行減持,合計減持4.71%,累計套現(xiàn)13.65億元。

盈虧同源,收益能如滾雪球般越滾越大,風(fēng)險也在儲蓄其自身能量,靜待時機,釋放出來。

參考資料:

1. 恩捷股份2020年度報告

2. 中金公司《恩捷股份:濕法隔膜領(lǐng)軍,切入全球供應(yīng) 》

3. 中金公司 《新能源車產(chǎn)業(yè)鏈研究:濕法隔膜進口替代加速,成長周期開啟》

4. 東興證券《 恩捷股份:如何在鋰電隔膜行業(yè)實現(xiàn)后來者居上?》

5. 廣證恒生《管中窺豹:從日韓鋰電隔膜企業(yè)發(fā)展看我國鋰電隔膜行業(yè)的現(xiàn)在和未來》

6. 方正證券《從國際比較角度看鋰電隔膜行業(yè)發(fā)展》

7. 東吳證券《韓國SKI深度:狂奔的二線海外電池廠 20年元年啟動》

8. 高工鋰電《創(chuàng)新股份的鋰電池隔膜夢》

9. 高工鋰電《三星SDI社長趙南成訪問上海恩捷 雙方將深化供貨合作》

10. 新材料產(chǎn)業(yè)《鋰電隔膜產(chǎn)業(yè)的九大問題》

11. 廣東電池《恩捷股份李曉明三十八載苦心耕耘,鑄就全球濕法隔膜龍頭》

12.中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng) 固態(tài)電池領(lǐng)域?qū)@闆r分析

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