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9月2日晚間，北京證券交易所橫空出世，新三板改革站上新起點，引發(fā)了資本市場廣泛關(guān)注。其背后有著怎樣戰(zhàn)略意義？對未來資本市場走勢將產(chǎn)生怎樣影響？哪些投資機(jī)會更值得關(guān)注呢？

9月6日下午，萬家基金策略分析師錢海做客每日經(jīng)濟(jì)新聞《昊哥的下午茶》微博直播間，暢聊了他對北京證券交易所推出背景下資本市場投資可能產(chǎn)生變化所做的推想。

北京證交所新股上市不設(shè)漲跌幅限制(60開頭新股漲跌限制)(圖1)

（受訪者供圖）

設(shè)立北京證券交易所具有三大意義

錢海指出，從上周末出臺的文件來看，北京證券交易所是以現(xiàn)有的新三板精選層為基礎(chǔ)組建的，與新三板基礎(chǔ)層、創(chuàng)新層呈現(xiàn)出“層層遞進(jìn)”的市場結(jié)構(gòu)，同步試點證券發(fā)行注冊制。北京證券交易所與上交所、深交所、區(qū)域性股權(quán)市場堅持錯位發(fā)展與互聯(lián)互通，發(fā)揮好轉(zhuǎn)板上市功能。著力打造符合中國國情、有效服務(wù)專精特新中小企業(yè)的資本市場專業(yè)化發(fā)展平臺。

具體看，設(shè)立北京證券交易所包括三大意義：

一是落實發(fā)展普惠金融短板，構(gòu)建一套契合創(chuàng)新型中小企業(yè)特點的涵蓋發(fā)行上市、交易、退市、持續(xù)監(jiān)管、投資者適當(dāng)性管理等基礎(chǔ)制度安排。

二是完善多層次資本市場發(fā)展，暢通北京證券交易所的紐帶作用，形成相互補(bǔ)充、互相促進(jìn)的中小企業(yè)直接融資成長路徑。

三是培育專精特新中小企業(yè)，形成創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)熱情高漲、合格投資者踴躍參與、中介機(jī)構(gòu)歸位盡責(zé)的良性市場生態(tài)。

他指出，北京證券交易所成立后，上交所在區(qū)位上重點服務(wù)長三角、江浙滬，在定位上服務(wù)硬科技；深交所在區(qū)位上重點服務(wù)珠三角、大灣區(qū)，在定位上服務(wù)新經(jīng)濟(jì)；北京證券交易所在區(qū)位上重點服務(wù)京津冀，乃至整個北方地區(qū)北京證交所新股上市不設(shè)漲跌幅限制，在定位上服務(wù)創(chuàng)新型中小民營企業(yè)。這也是國內(nèi)資本市場多元化、多層次的具體體現(xiàn)和又一次優(yōu)化，在全面服務(wù)資本市場的過程中，也將助推國內(nèi)資本市場大發(fā)展，也將是未來投資者聚集的投資地。

投資更需強(qiáng)調(diào)安全邊際和右側(cè)投資

值得一提的是北京證交所新股上市不設(shè)漲跌幅限制，北京證券交易所平移新三板精選層制度。從交易制度設(shè)計來看，實行新股上市當(dāng)天不設(shè)漲跌停、之后30%漲跌停板制度。相比科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板，投資者對參與北京證券交易所上市公司投資所面臨的操作策略變化，也非常關(guān)心。

錢海指出，從長期來看，北京證券交易所服務(wù)中小企業(yè)，大概會是幾億市值到百億市值之間的企業(yè)，大部分可能在50億、30億市值以下，而滬深A(yù)股基本會是幾十億市值以上，還有百億、千億甚至萬億級市值大企業(yè)。中小企業(yè)數(shù)量眾多，對于社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展意義重大。

因此，就基金經(jīng)理而言，在投資策略上，更考驗基金經(jīng)理的選股能力，在挑選標(biāo)的時，應(yīng)該會執(zhí)行更嚴(yán)格的選股標(biāo)準(zhǔn)，更強(qiáng)調(diào)安全邊際和右側(cè)投資。

他同時特別指出，從創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板經(jīng)驗來看，首批上市公司往往因“啖頭湯”在上市初期出現(xiàn)上漲。但"啖頭湯"的這種情況僅限于上市初期，很快市場就會回歸理性。以科創(chuàng)板首批25只股票上市為例，科創(chuàng)板上市首5個交易日不設(shè)漲跌幅限制。開市首日，25只股票平均漲幅達(dá)139.55%，平均換手率約77%。從整體上看，科創(chuàng)板前五個交易日平穩(wěn)運(yùn)行，最終收盤價較發(fā)行價，均實現(xiàn)不同程度上漲，平均漲幅約140%。5個交易日科創(chuàng)板總成交額突破1400億元，換手率方面，5個交易日平均換手率分別約為77%、36%、38%、46%、31%?？傮w看來，首批25家公司的換手率從第一日的高度頻繁，已經(jīng)逐漸平穩(wěn)，反映出投資者逐漸回歸理性。

因此，即使今后北京證券交易所首批上市公司因“啖頭湯”效應(yīng)而被追捧，投資者也應(yīng)保持一定理性。

如果配套措施到位將吸引更多場外資金參與

此外，市場也關(guān)心另一個問題——一旦北京證券交易所正式推出，是否會對科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板等資金進(jìn)行分流，從而短期對這兩個市場形成壓力？

對此，錢海認(rèn)為，短期內(nèi)，由于市場資金有著"炒新"屬性，一個新的交易所誕生肯定會對市場資金產(chǎn)生一定分流。但目前北京證券交易所的交易門檻還是比較高的，符合條件的投資者相對較少，預(yù)計這種分流壓力也相對有限。但考慮到未來北京證券交易所精選層股票的投資門檻存在放開的可能，同時很多精選層的股票價格還是比較便宜的，因此這種分流效應(yīng)肯定會存在。

不過，錢海同時強(qiáng)調(diào)，長期來看，北京證券交易所實際是為了支持小微企業(yè)發(fā)展，本質(zhì)強(qiáng)調(diào)的是資本市場的增量改革，不必就其對市場存量流動性的分流影響過度擔(dān)憂。如果配套措施落實到位、市場板塊自身的吸引力顯著提升，反而有利于引導(dǎo)場外資金進(jìn)場。

另外，北京證券交易所成立也會對新三板創(chuàng)新層、基礎(chǔ)層龐大的掛牌公司股票帶來更多機(jī)會。因為北京證券交易所設(shè)立后，新三板精選層的企業(yè)就等同于IPO上市公司了，而擬精選層中的基礎(chǔ)層和創(chuàng)新層企業(yè)，一旦北交所IPO通過，由于流動性預(yù)期的改善，也存在估值提升的空間，這些是北京證券交易所成立后，對新三板投資策略中帶來改變的地方。

而對新三板的投資策略依然有不變的地方——即精選新三板中的低估值高確定性成長企業(yè)，其中，國家此前提到的"專精特新"小巨人類企業(yè)需要重點關(guān)注，只要是好公司，未來業(yè)績提升和估值提升，必然給投資人良好回報。

最后，錢海還對A股市場中最近大熱的券商、創(chuàng)投兩大直接受益于資本市場發(fā)展的兩大板塊發(fā)表了看法。

他指出，北京證券交易所設(shè)立有助于加大對中小企業(yè)融資支持，未來北京證券交易所在交易機(jī)制和上市發(fā)行制度上均有望向上交所和深交所看齊，有望提升直接融資占比，同時帶來資本市場擴(kuò)容，利好證券行業(yè)經(jīng)紀(jì)、投行、直投等多項業(yè)務(wù)。精選層公司或直接登陸北京證券交易所上市，同時后續(xù)上市公司或由創(chuàng)新層公司產(chǎn)生，因此在精選層和創(chuàng)新層項目儲備豐富的券商和創(chuàng)投公司有望直接受益。

北京證交所新股上市不設(shè)漲跌幅限制(60開頭新股漲跌限制)(圖2)