一、中國財(cái)務(wù)顧問業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀
所謂財(cái)務(wù)顧問,是指為企事業(yè)單位、政府部門提供兼并收購、資產(chǎn)重組、私募融資等方面的分析、咨詢、策劃等顧問服務(wù)的機(jī)構(gòu)和業(yè)務(wù)。一般而言,財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)可以說是證券公司在傳統(tǒng)意義上投行業(yè)務(wù)中除去證券公募承銷之外的業(yè)務(wù)。
“財(cái)務(wù)顧問”業(yè)務(wù)與“財(cái)務(wù)專業(yè)顧問”業(yè)務(wù)是不同的兩個(gè)概念?!柏?cái)務(wù)專業(yè)顧問”單指注冊(cè)會(huì)計(jì)師等專業(yè)會(huì)計(jì)人員向企業(yè)提供財(cái)會(huì)方面的專業(yè)顧問業(yè)務(wù)?!柏?cái)務(wù)顧問”是立足于企業(yè)長期的發(fā)展戰(zhàn)略,以增強(qiáng)企業(yè)競爭力為核心,為企業(yè)制定長期的投融資計(jì)劃、合理的資本結(jié)構(gòu)與股利分配政策,并為企業(yè)進(jìn)行兼并收購提供策劃等。
從客戶對(duì)象看“財(cái)務(wù)顧問”業(yè)務(wù),財(cái)務(wù)顧問的業(yè)務(wù)范圍大致可以分為三個(gè)層次:
第一層次是個(gè)人或機(jī)構(gòu)的投資財(cái)務(wù)顧問,咨詢的重要內(nèi)容是客戶所需要的投資和理財(cái)?shù)姆治鰣?bào)告;
第二層次是企業(yè)財(cái)務(wù)顧問,項(xiàng)目范圍重點(diǎn)是企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略、資本運(yùn)營策略等;
第三層次是政府財(cái)務(wù)顧問,主要涉及宏觀經(jīng)濟(jì)、國企改革、社會(huì)和產(chǎn)業(yè)咨詢、區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展等。本文所指的財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)是指企業(yè)財(cái)務(wù)顧問。
在目前的實(shí)踐中,財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)包括獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問、投資價(jià)值分析報(bào)告、投資項(xiàng)目評(píng)估、公司重組和戰(zhàn)略規(guī)劃、融資安排、IPO方案設(shè)計(jì)、銀行融資談判、股權(quán)設(shè)計(jì)、還款設(shè)計(jì)等業(yè)務(wù)。
財(cái)務(wù)顧問所能做的工作既可以是全面的,也可以是某方面、某環(huán)節(jié)的。
(一)目前,活躍在中國境內(nèi)的財(cái)務(wù)顧問機(jī)構(gòu)主要有四類:
1、證券公司
(1)
境外證券公司
境外證券公司包括高盛、美林、摩根?斯坦利、瑞銀華寶、德意志銀行等國際大投行,他們都是歷史悠久的國際“王牌軍”:注冊(cè)資本往往達(dá)數(shù)百億美元之巨,高級(jí)人才云集,品牌價(jià)值巨大,資金實(shí)力和綜合實(shí)力超群。近年來,他們參與的項(xiàng)目有:德意志銀行擔(dān)任中國石油的獨(dú)家財(cái)務(wù)顧問,幫助中國石油管理其投資140多億美元的“西氣東輸”管道項(xiàng)目;摩根大通和摩根?斯坦利分別擔(dān)任美國艾默生電器以7.5億美元并購華為安圣電氣外方和中方的財(cái)務(wù)顧問(2001年),摩根大通還擔(dān)任了華能國際的電力行業(yè)重組和收購項(xiàng)目的財(cái)務(wù)顧問(2002年)。國際大行財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)的盈利模式是利用其雄厚的資金實(shí)力、國際化的先進(jìn)理念、專業(yè)化的人才隊(duì)伍、聲譽(yù)卓著的品牌來承攬國內(nèi)或跨國(特別是后者)標(biāo)的額巨大的并購、
重組、融資項(xiàng)目,以收取高額顧問費(fèi)(一般達(dá)數(shù)百萬美元到數(shù)千萬美元)。
(2)合資證券公司
開中國合資證券公司之先河的是1995年由中國建設(shè)銀行與摩根?斯坦利等外資投行合資設(shè)立的中國國際金融有限公司(簡稱“中金公司”)。中金公司除了在大單IPO方面長袖善舞之外,在財(cái)務(wù)顧問領(lǐng)域也出手不凡:1998年作為財(cái)務(wù)顧問、1999年作為聯(lián)席財(cái)務(wù)顧問,協(xié)助中國電信(香港)有限公司分別以29億美元、64億美元收購江蘇省移動(dòng)通信和福建、河南、海南三省移動(dòng)通信的資產(chǎn);2001年作為聯(lián)席財(cái)務(wù)顧問它與摩根大通一起擔(dān)任艾默生并購華為安圣電氣項(xiàng)目的財(cái)務(wù)顧問。
中銀國際證券有限公司(簡稱“中銀國際”)是由中銀國際控股有限公司聯(lián)合內(nèi)地的一些大型實(shí)力企業(yè)成立的合資證券公司,自2002年3月成立僅短短一年即在政府財(cái)務(wù)顧問方面取得了令人矚目的業(yè)績:2002年,中銀國際擔(dān)任深圳市政府大型國企股權(quán)轉(zhuǎn)讓國際招標(biāo)工作的財(cái)務(wù)顧問;同年,中銀國際、中國銀行江蘇省分行與蘇州市政府簽訂了授信額度為200億元人民幣的全面合作協(xié)議;2003年2月,中銀國際與陜西省政府簽約,擔(dān)任其財(cái)務(wù)顧問。
中金公司和中銀國際開展財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)的領(lǐng)域各有側(cè)重:前者注重大的并購項(xiàng)目,財(cái)務(wù)顧問費(fèi)收得實(shí)實(shí)在在;后者從政府顧問入手,收費(fèi)雖不多,但落個(gè)美名,并且為IPO、并購重組等業(yè)務(wù)起到“開路”、“探礦”的作用,偏重于追求中長期利益。中金公司像高盛一樣從事純粹的投行業(yè)務(wù),中銀國際則更善于利用與中國銀行的“血緣”關(guān)系,追求金融控股集團(tuán)中“銀證聯(lián)動(dòng)”的良好效應(yīng)。但無論是中金公司還是中銀國際,合資證券公司從其境外母公司處帶來的先進(jìn)理念、高素質(zhì)人才和國際化資源是其開展財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)的立業(yè)之本。
(3)境內(nèi)證券公司
一年多來,一些境內(nèi)證券公司的投行部門另辟戰(zhàn)場(chǎng),在財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)中尋覓新的利潤增長點(diǎn)。其實(shí),南方證券幾年前即開始擔(dān)任湖南、海南、黑龍江和陜西西安、廣東朝陽等地政府的財(cái)務(wù)顧問,已領(lǐng)風(fēng)氣之先。2002年10月湘財(cái)證券與云南省政府簽約擔(dān)任其資本運(yùn)作顧問。境內(nèi)其他證券公司憑借其在中國傳統(tǒng)資本市場(chǎng)上代表“官方”的“正規(guī)軍”身份和與地方政府千絲萬縷的聯(lián)系,也在政府和企業(yè)的財(cái)務(wù)顧問方面躍躍欲試,其主要?jiǎng)訖C(jī)是借任地方政府顧問之機(jī),獲取承銷方面的良好資源。而在傳統(tǒng)的承銷業(yè)務(wù)受“通道”影響而極度萎縮的情況下,證券公司要通過收取財(cái)務(wù)顧問費(fèi)來開辟新的利潤來源是困難的,因?yàn)椋阂环矫?,地方政府支付的?cái)務(wù)顧問費(fèi)用應(yīng)該不會(huì)太高(一般以課題費(fèi)的名義支付幾萬元而已);另一方面,企業(yè)層面的并購重組、管理層收購(MBO)等業(yè)務(wù),往往會(huì)遇到一些政策法律障礙和較高的操作復(fù)雜性,從而也要求證券公司有高度的靈活性。但證券公司大多因其出身國有的背景、管理機(jī)制的欠靈活以及業(yè)務(wù)范圍的受限(如MBO中的融資安排)等原因往往不能如愿以償。目前的券商,除個(gè)別情形以外,大多剛從傳統(tǒng)承銷業(yè)務(wù)的“甜蜜回憶”中清醒過來,財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)作為其投行部門的主導(dǎo)業(yè)務(wù)之一還為時(shí)尚早——國泰君安收購兼并總部2002年的財(cái)務(wù)顧問收入在境內(nèi)券商中是最高的,但也只有2000多萬元。
2、商業(yè)銀行
2003年3月7日,中國工商銀行與云南省政府簽署《銀政合作協(xié)議》,將為后者的國有資產(chǎn)管理與國有企業(yè)改革、重大建設(shè)項(xiàng)目提供財(cái)務(wù)顧問服務(wù)。深圳等地的一些商業(yè)銀行也在探索開展財(cái)務(wù)顧問等投行性質(zhì)的業(yè)務(wù)。商業(yè)銀行開展財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)既可以充分發(fā)揮其傳統(tǒng)業(yè)務(wù)所帶來的龐大信息網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì),又可以因財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)的開展帶動(dòng)其傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的發(fā)展。但總的來說,受分業(yè)經(jīng)營的法律政策限制和專業(yè)人才儲(chǔ)備等方面的制約,目前商業(yè)銀行開展財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)才剛剛剛起步,所取得的成績與其龐大的規(guī)模、豐富的資源相比還不成比例。據(jù)報(bào)道,中國建設(shè)銀行2002年的財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)取得了3000多萬元的收入,但相對(duì)于其數(shù)百億元的總收入來說如同九牛之一毛。
商業(yè)銀行開展財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)的特點(diǎn)是借助其傳統(tǒng)存、貸款業(yè)務(wù)積累下來的優(yōu)勢(shì),偏重于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、國債技改等大型融資項(xiàng)目。在財(cái)務(wù)分析、市場(chǎng)調(diào)研、效益預(yù)測(cè)、風(fēng)險(xiǎn)控制等方面提供服務(wù),這與證券公司、財(cái)務(wù)顧問公司多從事并購重組業(yè)務(wù)的側(cè)重點(diǎn)不一樣。
3、財(cái)務(wù)顧問公司
即掛以“財(cái)務(wù)顧問公司”、“投資(管理)公司”等頭銜、專門從事財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)。境內(nèi)較為活躍的有和君創(chuàng)業(yè)、萬盟投資、東方高圣、亞商、北大縱橫等。這類機(jī)構(gòu)多為民營,是財(cái)務(wù)顧問業(yè)中“小、快、靈”的“游擊隊(duì)”。因?yàn)闆]有“體制內(nèi)”的承銷費(fèi)收入,他們反而專注于并購重組、私募融資、管理層收購(MBO)等專業(yè)財(cái)務(wù)顧問服務(wù),幾年下來練就了在資本市場(chǎng)上摸爬滾打的好身手。他們所從事的項(xiàng)目不一定很大,但一定是具有較強(qiáng)的靈活性和技巧性,體現(xiàn)了投資銀行最本質(zhì)的特點(diǎn)。財(cái)務(wù)顧問公司的盈利模式是憑借其專業(yè)的水準(zhǔn)、靈活的經(jīng)營手法、高質(zhì)量的服務(wù)而收取財(cái)務(wù)顧問費(fèi)(或者通過一定的資本運(yùn)作實(shí)現(xiàn)資本收益)。
4、中介服務(wù)機(jī)構(gòu)
即會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師行等中介服務(wù)機(jī)構(gòu)中也有從事財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)者。境外的如普華永道、安永、德勤等,近年來陸續(xù)在中國開展了一些境內(nèi)或跨國并購重組、項(xiàng)目融資顧問業(yè)務(wù)。境內(nèi)有為數(shù)不多的會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所也兼帶從事一些財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)。
筆者以為,按活躍程度和影響力從高到低劃分,目前中國財(cái)務(wù)顧問市場(chǎng)的“主力軍”依次是境外證券公司、合資證券公司、財(cái)務(wù)顧問公司、商業(yè)銀行、境內(nèi)證券公司和中介服務(wù)機(jī)構(gòu)。其中,境外證券公司、合資證券公司的市場(chǎng)份額最大,優(yōu)勢(shì)明顯;財(cái)務(wù)顧問公司、境外中介服務(wù)機(jī)構(gòu)身手敏捷,戰(zhàn)術(shù)靈活;商業(yè)銀行底蘊(yùn)深厚,后勁十足;境內(nèi)證券公司剛剛轉(zhuǎn)身,立足未穩(wěn);境內(nèi)中介服務(wù)機(jī)構(gòu)則屬于零敲碎打,甘當(dāng)配角。
(二)財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)的需求分析
從客戶的需求來看,財(cái)務(wù)顧問應(yīng)是一個(gè)項(xiàng)目上包括購并重組、項(xiàng)目融資、投資理財(cái)?shù)龋瑑?nèi)容上包括方案設(shè)計(jì)、資金融通、方案實(shí)施等的綜合性服務(wù)品種。
企業(yè)兼并和收購被視為“財(cái)力和智力的高級(jí)結(jié)合”,其內(nèi)容、形式和過程都非常復(fù)雜,需要有專業(yè)中介機(jī)構(gòu)的策劃、設(shè)計(jì)與操作。在這一交易過程中,買賣雙方一般都要聘請(qǐng)中介機(jī)構(gòu)作為其財(cái)務(wù)顧問。證券投資咨詢機(jī)構(gòu)的投資銀行可以運(yùn)用其專業(yè)知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)為企業(yè)提供戰(zhàn)略方案、時(shí)機(jī)選擇、資產(chǎn)剝離、并購設(shè)計(jì)、價(jià)格確定及相應(yīng)的融資安排等服務(wù);統(tǒng)一協(xié)調(diào)參與收購工作的商務(wù)策劃、會(huì)計(jì)、法律等專業(yè)咨詢機(jī)構(gòu)的工作,最終形成并購建議書,參加談判、實(shí)施既定方案、修改方案,完成后續(xù)服務(wù)。
從深滬兩市上市公司發(fā)行、重組購并的實(shí)際運(yùn)作可以看到,中介機(jī)構(gòu)參與的比例逐步加大、介入的深度、廣度逐步發(fā)展,我們認(rèn)為主要有這樣幾個(gè)因素:一是監(jiān)管部門的要求越來越高,如新頒布的《交易所公司上市規(guī)則》要求,一些金額或比例較大的關(guān)聯(lián)交易必須由中介機(jī)構(gòu)出具獨(dú)立財(cái)務(wù)報(bào)告;二是隨著證券市場(chǎng)的發(fā)展,公司重組越來越復(fù)雜,一些公司的重組需要一些創(chuàng)新性的設(shè)計(jì),從而對(duì)中介機(jī)構(gòu)提出了更多的需求;三是中介機(jī)構(gòu)已較以往相對(duì)成熟,其提供的專業(yè)化服務(wù)已得到許多上市公司或企業(yè)的基本認(rèn)可。但不可否認(rèn),中介機(jī)構(gòu)整體的專業(yè)化服務(wù)水準(zhǔn)仍有待提高。特別是證券投資咨詢機(jī)構(gòu)應(yīng)建立起行業(yè)的公信力,在這一領(lǐng)域占據(jù)較大的份額。
2002年影響我國證券市場(chǎng)的大的并購案涉案金額應(yīng)超過1500億元人民幣。今年,隨著國有股轉(zhuǎn)讓的開禁,近10萬億元國有資產(chǎn)將進(jìn)入資本運(yùn)作。涉及國企改革、行業(yè)重組、戰(zhàn)略購并、外資兼并或管理層收購的個(gè)案都具有政策性強(qiáng)、金額大、利益主體多、歷史沉淀難以化解、程序復(fù)雜和操作周期長的特點(diǎn),它們是證券市場(chǎng)的熱點(diǎn)、難點(diǎn),更是激活證券市場(chǎng)的亮點(diǎn)。中介機(jī)構(gòu),特別是證券投資咨詢機(jī)構(gòu)面臨著巨大的市場(chǎng)需求。
(三)市場(chǎng)參與者分析
通過以上對(duì)比分析,我們看到在目前國內(nèi)的財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)中,持牌證券投資咨詢公司無論從實(shí)力與規(guī)模上都處于劣勢(shì),即使從屬券商的研究部門也是如此。在國際化進(jìn)程加快、國有企業(yè)改革深入和民營企業(yè)發(fā)展、金融化程度加深的趨勢(shì)下,面臨來自國際知名咨詢機(jī)構(gòu)的競爭以及國內(nèi)商業(yè)銀行的介入,證券資咨詢機(jī)構(gòu)將無法在企業(yè)所需要的專業(yè)理財(cái)服務(wù)領(lǐng)域中獲得優(yōu)勢(shì)。從證券市場(chǎng)長遠(yuǎn)發(fā)展看,只有通過培育與壯大證券投咨詢機(jī)構(gòu)的規(guī)模與實(shí)力,才可能發(fā)揮它們特有的中介優(yōu)勢(shì)與作用。
(四)法律環(huán)境
從立法角度看,由于《證券期貨投資咨詢管理暫行辦法》及《實(shí)施細(xì)則》嚴(yán)重滯后于市場(chǎng)發(fā)展,證券投資咨詢機(jī)構(gòu)從事財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)的一些基本行為沒有嚴(yán)格的法律界定,《上市公司收購管理辦法》給委托人決定是否委托證券投資咨詢機(jī)構(gòu)從事財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)時(shí)留有較大的彈性操作空間,加上執(zhí)法尺度把握不一,法則對(duì)參與重組、并購中介業(yè)務(wù)的主體約束偏弱,業(yè)務(wù)監(jiān)管不力。
(五)發(fā)展財(cái)務(wù)顧問工作的必要性
由于我國財(cái)務(wù)顧問行業(yè)起步晚,與國外同行差距較大。財(cái)務(wù)顧問還沒有真正成為一個(gè)產(chǎn)業(yè),各家證券投資咨詢機(jī)構(gòu)的投資銀行業(yè)務(wù)水平、發(fā)展運(yùn)營、綜合實(shí)力、業(yè)務(wù)重點(diǎn)存在極大的差別,規(guī)模普遍較小,形成自己獨(dú)特品牌形象的家數(shù)較少,財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)工作較單一。面對(duì)入世帶來的巨大壓力,我國財(cái)務(wù)顧問業(yè)面臨嚴(yán)峻的考驗(yàn)。國外的大券商和相應(yīng)的投資銀行業(yè)務(wù)已開始進(jìn)入我國財(cái)務(wù)顧問發(fā)展前景,先后涉足了我國大型企業(yè)在海外上市的財(cái)務(wù)顧問和承銷業(yè)務(wù)。因此,如何迅速發(fā)展壯大我國證券市場(chǎng)財(cái)務(wù)顧問機(jī)構(gòu)的規(guī)模和實(shí)力,已成為在入世緩沖期內(nèi)迫切需要解決的問題。
二、中國財(cái)務(wù)顧問業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)
(一)券商會(huì)否再“失血”
由于“通道”周轉(zhuǎn)緩慢,一些大券商去年承銷新股上市的家數(shù)并不多,有的甚至低于一次。承銷費(fèi)收入的大幅下降,使得一些券商的業(yè)務(wù)雪上加霜。新年伊始,具有臺(tái)資背景的元富證券(香港)公司又從A股上市的寧波海通食品上挖走了“一桶金”。
一般來說,券商的投行業(yè)務(wù)包括證券承銷、并購、私募發(fā)行、風(fēng)險(xiǎn)投資、衍生產(chǎn)品、項(xiàng)目融資、資產(chǎn)證券化、租賃、證券抵押融資和咨詢服務(wù)等。但從內(nèi)地券商實(shí)際運(yùn)作的情況來看,投行業(yè)務(wù)比較單一,主要就是承銷。元富證券以獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問的方式從海通食品那里挖走的“一桶金”,把內(nèi)地券商在投行業(yè)務(wù)上的“盲點(diǎn)”暴露了出來。
撇開作為第一家參與A股上市業(yè)務(wù)的外資券商不說,作為滬深A(yù)股市場(chǎng)上出現(xiàn)的第一個(gè)獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問,元富證券對(duì)內(nèi)地券商投行業(yè)務(wù)的無形沖擊看來不小。多位分析師認(rèn)為,元富證券成為海通食品的財(cái)務(wù)顧問,透露出明確的政策信號(hào):外資券商參與A股市場(chǎng)業(yè)務(wù)的渠道已經(jīng)并將會(huì)擴(kuò)大,他們?cè)贏股投資銀行業(yè)務(wù)中的參與程度會(huì)越來越深。盡管目前外資券商對(duì)內(nèi)地券商承銷滬深股市新股上市業(yè)務(wù)還談不上沖擊,但財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)從主承銷商那里分流卻可能由此形成趨勢(shì)。
據(jù)了解,滬深股市新股上市的財(cái)務(wù)顧問工作幾乎都由主承銷商一攬子負(fù)責(zé),但投資者對(duì)擔(dān)當(dāng)主承銷業(yè)務(wù)的券商來做財(cái)務(wù)顧問不太信服。在市場(chǎng)對(duì)獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問需求越來越強(qiáng)烈的情況下,中國證監(jiān)會(huì)在去年第三季度因勢(shì)利導(dǎo)地提出了鼓勵(lì)獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問的相關(guān)政策。
元富證券以財(cái)務(wù)顧問身份在海通食品A股上市過程中的表現(xiàn),令海通食品本身和擔(dān)當(dāng)主承銷商的廣發(fā)證券均感到“聘請(qǐng)得有價(jià)值”。從海通食品來說,獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問使得企業(yè)新股發(fā)行過程中的各方面費(fèi)用降低。在不包括聘請(qǐng)財(cái)務(wù)顧問的費(fèi)用之外,海通食品占融資總額比例為3.7%的發(fā)行費(fèi)用明顯低于業(yè)界5%的平均水平。發(fā)行費(fèi)用之所以能大幅降低,關(guān)鍵是元富證券專業(yè)熟練的財(cái)務(wù)顧問角色在與承銷商談判過程中起到了重要的作用;從主承銷商角度來說,獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問幫助企業(yè)進(jìn)行了規(guī)范化的改制,使得主承銷商的承銷工作省去了不少麻煩。據(jù)稱,廣發(fā)證券在以后的新股上市承銷中將進(jìn)一步和獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問進(jìn)行合作。由此可以預(yù)見,滬深股市上由類似元富證券這樣的獨(dú)立機(jī)構(gòu)擔(dān)當(dāng)財(cái)務(wù)顧問的案例會(huì)逐步增多。
包括華泰證券在內(nèi)的多家證券公司高層人士表示,經(jīng)過近幾年的股市大規(guī)模擴(kuò)容之后,內(nèi)地一級(jí)市場(chǎng)證券承銷業(yè)務(wù)的空間將越來越有限,要想把投行業(yè)務(wù)做大做強(qiáng),就必須要大力拓展并購重組顧問、管理咨詢等非承銷業(yè)務(wù),實(shí)現(xiàn)投行業(yè)務(wù)的多元化。
財(cái)務(wù)顧問從主承銷商那里獨(dú)立出來后,勢(shì)必使得主承銷商的承銷新股收入進(jìn)一步減少。由于財(cái)務(wù)顧問費(fèi)用按規(guī)定不在發(fā)行費(fèi)用中列支,上市企業(yè)顯然樂意聘請(qǐng)獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問來與主承銷商就發(fā)行費(fèi)用討價(jià)還價(jià)。
在中國金融業(yè)循序漸進(jìn)開放的大政方針指引下,管理層率先對(duì)外資開啟了對(duì)市場(chǎng)影響最小的財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)大門。盡管如此,外資券商在財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)上對(duì)內(nèi)地券商的影響不容小覷,因?yàn)榇罅客赓Y券商就候在門口呢!以臺(tái)資券商為例,截至2002年年底,18家進(jìn)入大陸的臺(tái)灣券商計(jì)劃設(shè)置辦事處27家,其中僅上海地區(qū)就有15家之多。計(jì)劃中的27個(gè)辦事處,實(shí)際設(shè)立的已有12處。
(二)銀行的新亮點(diǎn)
在JP?摩根大通銀行的日程表中,不日就將在上海、天津、大連和深圳4個(gè)城市推出一系列金融工具,并在“法律允許的范圍內(nèi)”將這些業(yè)務(wù)推廣到全國。JP?摩根大通銀行已得到中國人民銀行批準(zhǔn)的計(jì)劃,明顯與其他外資銀行不同,JP?摩根大通經(jīng)營人民幣業(yè)務(wù)的主要對(duì)象是機(jī)構(gòu)客戶,提供的業(yè)務(wù)則是財(cái)務(wù)顧問、市場(chǎng)融資和現(xiàn)金管理等。
就在JP?摩根大通爭分奪秒地準(zhǔn)備把自己精心打造的財(cái)務(wù)顧問等業(yè)務(wù)推向中國市場(chǎng)的時(shí)候,建設(shè)銀行已率先在中資銀行中大規(guī)模地開展了財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)。建行獲中國人民銀行批準(zhǔn)的企業(yè)財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù),包括企業(yè)投融資、改制上市、并購、債券及票據(jù)發(fā)行、資產(chǎn)重組、資產(chǎn)管理、債務(wù)管理和企業(yè)診斷等。據(jù)介紹,財(cái)務(wù)顧問作為商業(yè)銀行的一種中間業(yè)務(wù),其最大的特點(diǎn)是專業(yè)化和量體裁衣的個(gè)性化。
盡管獲批時(shí)間不長,建行的財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)卻發(fā)展神速,已先后為全國100多家不同類型的企業(yè)和政府部門提供了各類財(cái)務(wù)顧問服務(wù)。去年,建行財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)取得了3000余萬元的手續(xù)費(fèi)收入。在安徽合肥電廠和山東中華電力項(xiàng)目中,創(chuàng)造了人民幣貸款同外幣貸款享有同等受償權(quán)的融資結(jié)構(gòu);擔(dān)任深圳華為、中興通訊公司的融資顧問,為其設(shè)計(jì)了應(yīng)收賬款和股權(quán)質(zhì)押融資方案;擔(dān)任上海BP、武漢航空飛機(jī)融資租賃等項(xiàng)目的財(cái)務(wù)顧問,提供融資方案設(shè)計(jì)、協(xié)助審批和執(zhí)行等服務(wù);擔(dān)任廣東南海、深圳、重慶等城市垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目的融資顧問,負(fù)責(zé)項(xiàng)目融資的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、法律文件的起草修訂,并負(fù)責(zé)安排境內(nèi)外銀團(tuán)貸款……
建行申辦財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)的根本目的,是希望自己實(shí)現(xiàn)由“賣錢”到“賣頭腦”的轉(zhuǎn)變。萬盟投資管理有限公司張大威認(rèn)為,注重持續(xù)發(fā)展的企業(yè)關(guān)注的不僅僅是如何獲得資金,而是如何合理安排長期的融資方案、如何改善公司的財(cái)務(wù)管理、如何利用資本市場(chǎng)從外部獲取核心競爭力。因此,銀行的綜合金融服務(wù)有著巨大的市場(chǎng)空間。銀行提供綜合金融服務(wù)的第一步應(yīng)當(dāng)如何邁出呢,財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)就是銀行在不違背分業(yè)禁令下逐步向“金融百貨商店”轉(zhuǎn)變的突破口。聘請(qǐng)銀行當(dāng)財(cái)務(wù)顧問已成為溫州老板的時(shí)髦之舉。銀行在充當(dāng)財(cái)務(wù)顧問的過程中,既“顧”資金運(yùn)作,又“問”市場(chǎng)開拓。據(jù)介紹,財(cái)務(wù)顧問極大地增強(qiáng)了當(dāng)?shù)仄髽I(yè)的造血功能。財(cái)務(wù)顧問不僅解決了企業(yè)發(fā)展急需的資金問題,而且為企業(yè)提供了發(fā)展的“金點(diǎn)子”,便于企業(yè)做大做好。目前,建設(shè)銀行正著手建立財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)項(xiàng)目經(jīng)理制,實(shí)行項(xiàng)目小組內(nèi)部配備核心人員,或在大的項(xiàng)目執(zhí)行小組內(nèi)設(shè)立核心工作小組的制度,研究探索財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)的激勵(lì)辦法,逐步完善科學(xué)的財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)運(yùn)行機(jī)制。
融資顧問、企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略顧問、資本運(yùn)營顧問、企業(yè)財(cái)務(wù)分析與策劃、企業(yè)診斷、股份制改造和境內(nèi)外上市財(cái)務(wù)顧問等,正在成為眾多銀行服務(wù)菜單上的大菜。據(jù)了解,就在工商銀行決定將提供綜合金融服務(wù)作為自己開拓業(yè)務(wù)方向后不久,其就獲得了山西太鋼不銹鋼股份有限公司、山西恩華能源有限責(zé)任公司、山西關(guān)鋁股份有限公司、山西焦化股份有限公司分別簽訂的總金額高達(dá)90億元的《財(cái)務(wù)顧問聘任合同》。去年底,昆明市政府代表團(tuán)到香港融資時(shí)攜帶的總價(jià)值達(dá)28.5億元的28個(gè)項(xiàng)目,全都是工商銀行策劃和包裝的。在此之前,工商銀行與昆明市人民政府簽署了《赴港招商財(cái)務(wù)顧問協(xié)議》。
(三)最大蛋糕在并購
盡管海內(nèi)外的券商、銀行和資產(chǎn)管理公司都對(duì)財(cái)務(wù)顧問張開了饕餮之口,但競爭目前還沒達(dá)到短兵相接的地步,不過,這樣的日子已經(jīng)為時(shí)不遠(yuǎn)了。據(jù)分析,在中國目前10多萬億元的存量國有資產(chǎn)中,有相當(dāng)一部分需要經(jīng)過重組才能發(fā)揮效益。國有資產(chǎn)大規(guī)模重組帶來的巨大的財(cái)務(wù)顧問市場(chǎng),將使得原本被隔斷在不同“防火墻”后面的海內(nèi)外的券商、銀行和資產(chǎn)管理公司不可避免地發(fā)生短兵相接。
十六大已明確了實(shí)行國有資產(chǎn)分級(jí)管理,巨大的外在壓力將激發(fā)地方政府的主動(dòng)性和創(chuàng)造性,有力地推動(dòng)當(dāng)?shù)貒衅髽I(yè)的并購重組,促進(jìn)國有經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)升級(jí)。既然地方政府將在推動(dòng)當(dāng)?shù)貒衅髽I(yè)并購重組中發(fā)揮政策引導(dǎo)和牽線搭橋的重要作用,與地方政府有著密切聯(lián)系的券商將會(huì)義不容辭地扮演起財(cái)務(wù)顧問的角色。海通證券研究所陳崢嶸撰文認(rèn)為,國有資產(chǎn)分級(jí)管理將給券商財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)提供難得的發(fā)展契機(jī),為券商開辟新的客戶源,培育新的利潤增長點(diǎn)。南方證券的政府財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)已先后為湖南、海南、黑龍江、西安、朝陽等省、市政府提供了服務(wù)。華夏證券等多家券商的投行人士明確表示,兼并收購業(yè)務(wù)將不再是券商投行業(yè)務(wù)的雞肋,而將會(huì)成為券商一個(gè)新的利潤增長點(diǎn)。有報(bào)道說,一些券商已打算取消裁員計(jì)劃,準(zhǔn)備組織人員進(jìn)入并購部門,為并購業(yè)務(wù)作好前期儲(chǔ)備。因此,元富證券給海通食品做財(cái)務(wù)顧問,從券商發(fā)行費(fèi)那里分得一杯羹,說不定會(huì)就此成為券商變失血為造血的好事。
在即將到來的大并購中,行業(yè)龍頭公司和藍(lán)籌公司將成為整合企業(yè)資源的興奮點(diǎn),而資產(chǎn)管理公司下屬的資產(chǎn)自然就將成為被整合的對(duì)象。在四大資產(chǎn)管理公司均獲得了特別承銷業(yè)務(wù)資格后,中國信達(dá)資產(chǎn)管理公司已啟動(dòng)了首個(gè)綜合性長期財(cái)務(wù)顧問項(xiàng)目—-為天脊煤化工集團(tuán)有限公司提供為期3年的財(cái)務(wù)顧問服務(wù)。服務(wù)內(nèi)容包括閑置資金運(yùn)用方案設(shè)計(jì)、重組改制咨詢、法人治理結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、培訓(xùn)等。
吸引外資來盤活和重組存量國有資產(chǎn)無疑是重要環(huán)節(jié)。類似JP?摩根大通銀行的外資銀行,從而也找到了在國有資產(chǎn)重組過程中擔(dān)當(dāng)財(cái)務(wù)顧問的路徑。萬盟投資管理有限公司張大威認(rèn)為,銀行的巨大資金優(yōu)勢(shì)可以為其財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)帶來得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì)。由于JP?摩根大通銀行自身沒有人民幣來源,就不可避免地將和建行、工行等中資銀行產(chǎn)生千絲萬縷的聯(lián)系。此外,各路資產(chǎn)重組對(duì)信貸資金和現(xiàn)金產(chǎn)生的巨大需求,將使得有錢無處貸的中資銀行如魚得水。
不過,海內(nèi)外的券商、銀行和資產(chǎn)管理公司在財(cái)務(wù)顧問市場(chǎng)上的短兵相接,可能將難免出現(xiàn)短暫的混亂局面。海通證券研究所陳崢嶸認(rèn)為,財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)的發(fā)展,目前還處于一種無序狀態(tài):與證券承銷業(yè)務(wù)相比,財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)的發(fā)展時(shí)間較短,尚未產(chǎn)業(yè)化,更沒有自己的標(biāo)志性產(chǎn)品,也就談不上產(chǎn)業(yè)化的機(jī)制,對(duì)該項(xiàng)業(yè)務(wù)的規(guī)范尚需作艱苦的努力。綜上所述,當(dāng)今市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生了重大變化,全流通的新局面即將出現(xiàn),上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)逐步分散化,股權(quán)流動(dòng)性不斷增強(qiáng),價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能恢復(fù)了,促使收購和反收購活動(dòng)更加活躍。目前,財(cái)務(wù)顧問業(yè)至少有5億的市場(chǎng)規(guī)模。在全流通下,并購肯定會(huì)越來越活躍,市場(chǎng)空間也會(huì)越來越大,這一塊將成為本土投行極具潛力的利潤增長點(diǎn)。
很顯然財(cái)務(wù)顧問發(fā)展前景,各路財(cái)務(wù)顧問都在接受生存檢驗(yàn)。如何在生存檢驗(yàn)中走出混沌則是一令業(yè)界所有人士深思的課題。在前國內(nèi)“新興+轉(zhuǎn)軌+人治”的總體環(huán)境中,財(cái)務(wù)顧業(yè)的生存檢驗(yàn)還將繼續(xù)。但那些從行業(yè)發(fā)展和國家競爭力高度解讀財(cái)務(wù)顧問業(yè)的“生存悖論”,并一直強(qiáng)調(diào)以專業(yè)化迎接行業(yè)生存檢驗(yàn)的財(cái)務(wù)顧問,無疑將贏得社會(huì)的普遍尊重。
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