中國企業(yè)不能在美國上市嗎(中國上市潛力企業(yè))

■泰德·普林斯(E. Ted Prince)

新浪微博和阿里巴巴(滾動(dòng)資訊)都在計(jì)劃去美國上市。在它們之前，已經(jīng)有許多中國企業(yè)邁出了這一步。那么，這些企業(yè)的表現(xiàn)如何？

美國投資者整體上是一群容易信任別人的人。一部分原因在于，“中國”這個(gè)詞會讓他們聯(lián)想到數(shù)量龐大的人口和因此可能帶來的巨大收入與利潤。因此，中國公司在許多美國投資者——特別是經(jīng)驗(yàn)不太老到的投資者眼中，就像是寶藏。不過，令初到美國上市的中國公司發(fā)出吸引力的，可不僅僅是“寶藏”這一印象；抽取傭金的美國投資銀行和證券經(jīng)紀(jì)商會積極地幫忙推廣，即使這家中國公司本身很糟糕，又或者它的股票之后會大跌。

這正是許多赴美上市的中國公司一直以來的表現(xiàn)。突出的例子是嘉漢林業(yè)，這家公司的財(cái)務(wù)報(bào)表被揭露存在虛假和欺詐——至少用美國的會計(jì)規(guī)則看是這樣。

嘉漢林業(yè)不是唯一一家財(cái)務(wù)中存在誤導(dǎo)性甚至欺詐性問題的中國公司。另一個(gè)廣為人知的例子是邁瑞公司，它也存在與嘉漢林業(yè)相似的問題。因此，中國公司現(xiàn)在在美國的名聲非常不好，它們中有許多被懷疑不誠實(shí)或是存有欺詐行為。

這個(gè)問題有很大一部分是由于美國和中國的審計(jì)與會計(jì)準(zhǔn)則差異造成的。兩國監(jiān)管者目前爭執(zhí)的一個(gè)焦點(diǎn)是美方是否可以獲取中國審計(jì)者的工作底稿，中國尚不允許這樣做。這令美國投資者更為警惕，因?yàn)樗麄儾恢廊绾闻袛嘀袊镜呢?cái)務(wù)質(zhì)量，尤其是當(dāng)他們已經(jīng)經(jīng)歷過中國公司在IPO后被曝出財(cái)務(wù)質(zhì)量低而引發(fā)股價(jià)暴跌的情形。

但是，我很有把握地認(rèn)為，新浪微博和阿里巴巴的IPO不會受此影響，包括汽車之家、去哪兒、58同城、久邦數(shù)碼等計(jì)劃在美國上市的中國公司也不會受影響。原因不僅包括阿里巴巴和新浪微博的名氣相對較大，也包括這些品牌背后的“寶藏”因素。

同其他國家的股市一樣，美國股市一部分受到流行風(fēng)潮而不是經(jīng)濟(jì)基本面的驅(qū)動(dòng)。當(dāng)前的美股在很大程度上就是時(shí)尚驅(qū)動(dòng)的中國企業(yè)不能在美國上市嗎，這也就是“WhatsApp”這類科技公司的股價(jià)如此高的原因。美股IPO市場目前炙手可熱，美國民眾愿意買入這個(gè)市場上的任何東西，即使是相對沒什么名氣的中國公司。因此，預(yù)計(jì)阿里巴巴和新浪微博的IPO會有亮眼表現(xiàn)，至少短期內(nèi)如此。

更何況，兩家公司背后還會有投行和證券經(jīng)紀(jì)商的積極推廣。就在這個(gè)時(shí)候的這個(gè)美國市場，就算是一家毫無名氣的中國公司來上市，對它們而言也是一個(gè)絕佳的時(shí)機(jī)，不管它們的財(cái)務(wù)報(bào)表質(zhì)量和資產(chǎn)質(zhì)量的潛在水平如何。

當(dāng)然，這種火爆不會永遠(yuǎn)持續(xù)下去，市場就是這樣。遲早有一天，美國股市的熱度會退卻，說不定還會出現(xiàn)一次微型的崩盤。一旦那種情況出現(xiàn)，可以預(yù)計(jì)中國公司的股票表現(xiàn)會劣于平均表現(xiàn)，至少部分因?yàn)樗鼈兪峭鈬?，部分因?yàn)樗鼈兪侵袊荆糠忠驗(yàn)橹袊镜呢?cái)報(bào)名聲不好。

諷刺的是，許多中國公司更愿意在美國而不是香港等地上市的原因在于，美國的股市規(guī)則在許多方面容許某些對小股東不利的做法。紐交所和納斯達(dá)克允許上市公司同時(shí)發(fā)行A類和B類兩類股票，其中的一類僅限公司創(chuàng)始人及合作伙伴持有，這類股票每股對應(yīng)的表決權(quán)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于另外一類普通股，這從根本上對小股東不公。

因此，在這些公司中，盡管B類股持有者當(dāng)初在公開市場上買入這些股票時(shí)每股支付了與公司內(nèi)部人士及其創(chuàng)始人同樣的價(jià)格，但他們對公司的治理權(quán)力要少得多。香港證交所則不允許這種情形發(fā)生，因此，它對于阿里巴巴等封閉式有限公司(股票不上市只在少數(shù)人手中掌握擔(dān)負(fù)有限責(zé)任的公司)的吸引力就弱得多。

因此，盡管許多中國公司的財(cái)務(wù)情況在美國受到懷疑，但美國股市允許它們給予大小股東區(qū)別對待，這就令美國市場比香港市場更具吸引力。所以，財(cái)報(bào)質(zhì)量和公司治理在美國不是一個(gè)單方面的問題。美國市場整體上要求更高的財(cái)務(wù)透明度和財(cái)務(wù)質(zhì)量，但至少從對身為公司內(nèi)部人士的大股東的優(yōu)惠待遇上看，它們比起香港市場來，公平與公開性要低得多。

我認(rèn)為，大多數(shù)更聰明的美國投資者會判斷中國大公司的IPO短期表現(xiàn)不錯(cuò)，但長期表現(xiàn)不太清楚。對于不那么知名的中國公司，我認(rèn)為多數(shù)美國投資者會預(yù)判它們短期表現(xiàn)不錯(cuò)，但長期可能走低，甚至大跌。這是因?yàn)?strong>中國企業(yè)不能在美國上市嗎，美國投資者對中國公司的會計(jì)與審計(jì)實(shí)務(wù)普遍存在非常負(fù)面的情緒。

如果你是美國的一位小投資者，我認(rèn)為聰明的做法是做空除阿里巴巴和新浪微博之外的中國公司。因此我認(rèn)為可以預(yù)期做空者很快會對即將登陸美國IPO的許多中國公司下手，除了新浪微博和阿里巴巴之外。

還有一個(gè)頗為微妙的問題需要指出。許多美國人對中國的國有企業(yè)心存懷疑(不管它們是政府部分控股還是完全控股)，這些公司被認(rèn)為可能在背后從事軍事或間諜活動(dòng)，盡管這些猜測可能毫無根據(jù)(諷刺的是，現(xiàn)在我們知道許多美國公司一直在為美國政府做類似間諜的事)。因此，這類中國公司非常需要采取一些特別的措施與策略來解決這個(gè)問題。

那么，希望來美國上市的中國公司需要做些什么？首先，我要強(qiáng)調(diào)的是，我所指的只是那些好的中國企業(yè)——有好的資產(chǎn)、真實(shí)的營收和利潤及管理團(tuán)隊(duì)，有高質(zhì)量的財(cái)務(wù)報(bào)表，準(zhǔn)備相對充分，也足夠誠信。

如果是這種公司，小一些的、沒有多少知名度的公司可能會面臨許多關(guān)于它們資產(chǎn)和財(cái)務(wù)質(zhì)量的懷疑，那么它們需要做非常多認(rèn)真的準(zhǔn)備。聯(lián)想公司是個(gè)很好的范例，這家公司曾經(jīng)(至少在一開始)聘任一位美國的CEO和數(shù)位美國高管來提升美國人對它的好感。

一家中國公司的管理層若都是中國人，而且英語又都講得不好或干脆不會說，這家公司無疑會遇到較大的困難。因?yàn)槟阈枰愕母吖軅兙哂蟹浅：玫耐姕贤ǖ哪芰Γ麄冏詈媚苌想娨?，?zhǔn)備好與媒體和政客見面，并且在人多的場合不怯場。公共關(guān)系是一個(gè)非常重要的方面。

你還需要你的高管(不管他們是中國人還是美國人)，準(zhǔn)備好對媒體特別是財(cái)經(jīng)媒體保持開誠布公。在美國，人們對信息的公開程度要求非常高，如果你不提供或看起來不愿提供信息，人們通常會認(rèn)為你是在嘗試掩蓋些什么。

聘用高質(zhì)量的高管還不夠，盡管這一點(diǎn)十分關(guān)鍵。中國公司可能還需要一家優(yōu)秀的公關(guān)公司、一家優(yōu)秀的投資者關(guān)系公司和能夠與不受公司雇用的投行、分析師溝通的人才。

捐助一些好的慈善、福利事業(yè)機(jī)構(gòu)也會帶來很多好處，這會向公眾展示公司作為好企業(yè)公民的一面。要知道，在美國，企業(yè)和私人慈善事業(yè)在社會中扮演了遠(yuǎn)較中國大許多的角色，美國人會在一定程度上根據(jù)一家公司在這些領(lǐng)域的行為形成判斷，即使很多時(shí)候這些行為只是“面子工程”。

對于部分或完全國有的中國公司，它們則不僅需要公關(guān)公司的服務(wù)，也需要政治游說機(jī)構(gòu)的幫助。但是，針對后面這類活動(dòng)，美國有嚴(yán)格的監(jiān)管，所以你必須保證一切游說活動(dòng)都得到嚴(yán)謹(jǐn)?shù)目刂?，?dāng)然，也不能涉及賄賂或這種酬謝，也不能涉及政治獻(xiàn)金。

中國有一些非常好的公司、產(chǎn)品和投資者，可惜他們以前累積的信譽(yù)現(xiàn)在被消耗去許多。未來想去美國上市的中國公司需要花費(fèi)更長時(shí)間與更多精力去開始重建這種信譽(yù)。他們尤其需要努力去重建一個(gè)誠信、財(cái)務(wù)透明和具有企業(yè)與社會道德的聲譽(yù)，而這些可能抵得上甚至超過他們的智力與商業(yè)能力。

(作者是佩斯領(lǐng)導(dǎo)力研究院創(chuàng)始人兼總裁)

本報(bào)記者 蘭曉萌 編譯

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