京東香港上市(京東上市 龔小京)

關(guān)于京東香港上市的原因很多分析了,我想談?wù)劸〇|未來的增長空間在哪里?這個問題,考慮投資京東的投資者,可以看看。

上一個交易日(6月5日),在港交所上市聆訊通過利好消息的加持下,京東股價大漲4.46%,創(chuàng)下歷史新高,最新市值高達863.85億美元。6年前,京東上市時按照19美元發(fā)行價計算市值為260億美元,這意味著最早購買京東的美股投資者得到了232%的回報,6年增值3.3倍,京東股價也跑贏了北上深的房價。

京東香港上市(京東上市 龔小京)(圖1)

赴美6年,京東股價跑贏了北上深房價

很少有人能夠持有一家公司的股票6年之久,在過去6年京東股價不是一路扶搖直上,先是長期低迷,后來出現(xiàn)較大波動,特別是在被外界解讀成京東“至暗時刻”的2018年,京東股價一度差點跌破19美元的發(fā)行價,相較于當(dāng)年1月高點而言市值已被腰斬。

2018年,京東市值終究未能超越只差一步之遙的百度,反而被新晉玩家拼多多迎頭趕上。外界對京東的看法出現(xiàn)了一些變化,典型的說法是:2018年是京東走向沒落的開始、京東在電商大戰(zhàn)中已經(jīng)徹底輸了、京東正在離開互聯(lián)網(wǎng)中心舞臺。當(dāng)時,我在《2018年,京東輸了嗎?》一文表達了不同的看法:

“京東的股價疲軟只是暫時的,它在寒冬中沒有止步不前,沒有踟躕徘徊,沒有保守收斂,沒有自亂陣腳,而是大開大合地面向未來進行戰(zhàn)略布局。在我看來這是好事,在過去的一年京東更加深刻地認識到自身的短板,寒冬中的布局,會讓其在大環(huán)境變好時得到更好的發(fā)展機會,有望實現(xiàn)二次崛起?!?/p>

現(xiàn)在看來,我沒有被“打臉”。

京東香港上市(京東上市 龔小京)(圖2)

復(fù)盤上市六年來的表現(xiàn)會發(fā)現(xiàn),京東生動反應(yīng)了價值投資與短期投機的差異。

價值投資理念的布道師巴菲特的老師格雷厄姆曾說過“股票市場短期是投票機,從長期來說,卻是一個稱重器”。類似于單季業(yè)績表現(xiàn)或者說個別突發(fā)事件,對企業(yè)即便會有較大影響,但影響終究是有限的,投資者基于此操作本質(zhì)是在投票,而不是投資。長期來看,具體來說以“年”為周期來看,企業(yè)的股價表現(xiàn)終究都體現(xiàn)出企業(yè)價值本身——從來沒有例外。如果有,那就是“不是不爆、時間未到”,這里的爆可以是爆發(fā),也可以是暴雷。

京東香港上市(京東上市 龔小京)(圖3)

在中國互聯(lián)網(wǎng)巨頭里面,很少有公司的股價經(jīng)歷過京東這樣的戲劇性變化。前六年,很多投資者“拿不住”京東股票中途下車,錯失了三倍回報的機會。京東這只股票多次釋放出“上車”機會,比如2018年低買入且堅定持有的投資者,實現(xiàn)了一年三倍的驚艷成績。然而,資本市場沒有時光機。我們要向前看,港股再上市的京東,能否再次創(chuàng)造“三倍增長”的奇跡?

6年3倍京東香港上市,京東跨越式增長只因這兩點

京喜增長下沉市場拓展初見成效、疫情在線消費崛起京東受益、特朗普經(jīng)濟刺激美股反彈……這些對京東確實稱得上利好的消息,但也只是臨時、短期與外部的變量,與京東價值幾何沒什么直接關(guān)系。

要判斷任何企業(yè)的長期價值,都要分離短期與長期、表面與根本、偶然與常態(tài)、外在與內(nèi)在等等因素?;诖耍覀冊倏淳〇|六年三倍的關(guān)鍵原因在于什么,答案有且只有兩個關(guān)鍵點:一個是零售板塊背靠中國消費升級環(huán)境,實現(xiàn)了規(guī)模的跨越;另一個是物流幫助京東在電商行業(yè)構(gòu)建壁壘的同時,成功從成本變?yōu)槔麧櫋G罢吡孔円l(fā)京東零售業(yè)務(wù)質(zhì)變;后者質(zhì)變帶動京東物流業(yè)務(wù)量變。

前六年中國零售業(yè)發(fā)生了什么?零售進一步線上化,電商規(guī)模持續(xù)增長,中國電子商務(wù)研究中心統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,2013年到2018年我國電子商務(wù)交易額從10.2萬億增長到31.63萬億元,超過三倍。同時,中國迎來消費升級的關(guān)鍵期,具體到電商行業(yè),前六年出現(xiàn)的跨境、線上線下零售結(jié)合、會員模式、下沉市場、直播電商、C2M、精品電商諸多新現(xiàn)象出現(xiàn),底層邏輯均可歸結(jié)到消費升級。

京東在做的一切,正是在滿足中國人的消費升級需求。在鞏固3C家電等優(yōu)勢品類優(yōu)勢的同時,布局美妝、服飾、家居等垂類且取得成功,與騰訊戰(zhàn)略合作持續(xù)落地且得以續(xù)簽,對社交拼團、社區(qū)電商、精品電商等新業(yè)態(tài)積極擁抱,進行跨境電商和農(nóng)村電商的布局獲取增量,在“無界零售”戰(zhàn)略下,與沃爾瑪、永輝超市等實體巨頭結(jié)盟同時布局自有線下渠道,京東零售業(yè)務(wù)抓住消費升級趨勢,通過高質(zhì)量的增長,實現(xiàn)規(guī)模的跨越。

京東香港上市(京東上市 龔小京)(圖4)

時隔六年的兩份招股書,體現(xiàn)出京東業(yè)務(wù)的跨越式增長。

零售三要素是人、貨、場,六年時間,京東的用戶、供應(yīng)與交易規(guī)模普遍增長十倍——同期電商規(guī)模增長只有約三倍。6年零售規(guī)模增長超過10倍,京東遠遠跑贏大盤。電商平臺商業(yè)模式很簡單,收入來自于交易規(guī)模(不論是差價模式、傭金模式還是廣告模式)。2013年京東凈收入693億元,2019年這一數(shù)字高達5769億元,六年間增長8.3倍。

零售規(guī)模增長如何做到的呢?獨特的自營模式不是核心原因——京東平臺戰(zhàn)略大獲成功,不再是自營電商平臺。京東零售增速遠超大盤的關(guān)鍵點是自營物流倉儲平臺,一眾電商平臺中只有京東與亞馬遜采取這一模式,這是京東零售強勢崛起的根本原因。

京東香港上市(京東上市 龔小京)(圖5)

2014年上市前,京東在34 個城市設(shè)有倉庫,倉儲總面積約為130萬平方米,在460 個城市里擁有1453 個配送站,一共有18005 名經(jīng)過專業(yè)訓(xùn)練的配送人員,當(dāng)時支持在全國31 個城市當(dāng)中提供當(dāng)日送達服務(wù),而在另外206 個城市中提供次日送達服務(wù)。

六年后,截至2019年底,京東物流基礎(chǔ)設(shè)施布局覆蓋中國幾乎所有區(qū)縣,在89個城市擁有累計總建筑面積約1690萬平方米的700多個倉庫,擁有132200多名配送人員和43700多名倉儲員工。

京東香港上市(京東上市 龔小京)(圖6)

京東運營的倉庫數(shù)量增長了8.5倍,倉儲總面積增加了13倍,物流相關(guān)人員增加10來倍,物流規(guī)模已實現(xiàn)數(shù)量級增長,這背后是持之以恒的投入,效果立竿見影,自營物流的好處至少有三點(大多數(shù)人只關(guān)注了第一點):

1、給消費者提供更好的體驗。消費者對電商物流服務(wù)有著無盡的貪婪:恨不得零等待、零成本、服務(wù)好。基于自建物流可以不斷滿足消費者對物流的貪婪。2018年京東618,已有90%訂單實現(xiàn)當(dāng)日達或次日達,這樣的速度一眾電商平臺難以望其項背。在疫情這樣的關(guān)鍵時刻,自建物流好處更是得到體現(xiàn),京東零售集團CEO徐雷在一季度財報電話會上就表示,疫情期間京東老用戶的回流較為明顯,京東新用戶的主動訪問和主動購物都在提升。原因在于,疫情期間第三方物流供應(yīng)出現(xiàn)瓶頸,導(dǎo)致很多平臺根本無法正常履約。

2、提升電商平臺的履約效率,與智能科技結(jié)合的物流可以不斷提高效率、降低成本。2016年至2019年,京東履約費用率分別為8.03%、7.14%、6.93%、6.41%,下降趨勢明顯。同時京東零售的經(jīng)營利潤率不斷提升,分別為0.9%、1.4%、1.6%、2.5%。得益于此,京東比亞馬遜用更短時間實現(xiàn)盈利,且實現(xiàn)持續(xù)性盈利,2019京東Non GAAP凈利潤107.5億元,是赴美上市前的48倍,2020一季度疫情影響下凈利潤高達20.09億。

3、物流基礎(chǔ)設(shè)施大舉建設(shè)形成“溢出”效應(yīng),開放給社會,從成本變成了收入。京東物流獨立后開放包括面向配送服務(wù)開放、物流技術(shù)開放、運營能力開放、倉儲設(shè)施開放等等,2019年度,京東物流服務(wù)收入已達到235億元。京東物流正在積極布局同城即時物流、智能物流、無人物流等新興領(lǐng)域,也有望獨立上市。

京東香港上市(京東上市 龔小京)(圖7)

劉強東曾一直強調(diào)零售的本質(zhì)只有三點:“成本、效率、用戶體驗”,基于此,京東2007年決定自建物流后就對這條路十分篤定,且投入在不斷增加,前六年,成績斐然,既成為京東零售跨越的關(guān)鍵保障,也在零售板塊外形成了另外一只現(xiàn)金牛。

赴美上市后的6年,京東跨越式增長,零售業(yè)務(wù)規(guī)模翻了十倍,物流開放戰(zhàn)略已見成效,將中國電商普及與消費升級的紅利給吃透了,我認為,這是支撐其市值翻三倍的關(guān)鍵。

赴港上市,京東下一個增長點將是技術(shù)?

香港上市對京東來說是一個新的起點,那么京東能否再創(chuàng)一個“六年十倍”的增長曲線?

不可否認,上市對于京東來說只是里程碑,京東的戰(zhàn)略方向不可能因為一次上市就做出改變——零售與物流的戰(zhàn)略方向,不是因為赴美上市才做出的抉擇。同樣,零售與物流戰(zhàn)略,也不會因為赴港上市而改變,香港上市增加了融資通道,將給京東帶來更加充足的資金,投資物流等零售基礎(chǔ)設(shè)施,進一步發(fā)力下沉市場等新興市場,繼續(xù)吃消費升級的紅利。

消費是我國經(jīng)濟增長的“內(nèi)需驅(qū)動”,不論有無疫情、不論環(huán)境如何,消費市場的強勁增長均大勢不可逆,且遠超整體經(jīng)濟水平,正是因為此,我一直在強調(diào)一個觀點:具有消費屬性的阿里、京東、美團、拼多多,長期來看都具有較大的增長空間,如果要押注中國消費增長就要關(guān)注這幾家公司。對于京東來說,零售與物流依然會繼續(xù)扮演增長引擎的角色,零售則有下沉市場與女性用戶等用戶群,服飾、美妝和生鮮等品類的拓展空間,而物流的開放也才剛起步。

不過,對于京東來說,看得更遠一些,增長的新驅(qū)動有且只有一個,就是科技。

京東本次赴港募集資金用途只有一個:“投資以供應(yīng)鏈為基礎(chǔ)的關(guān)鍵技術(shù)創(chuàng)新,以進一步提升客戶體驗及提高營運效率,以供應(yīng)鏈為基礎(chǔ)的技術(shù)可應(yīng)用于關(guān)鍵業(yè)務(wù)運營,包括零售、物流及客戶參與度?!睆倪@一描述可知,赴港上市的京東更強調(diào)“技術(shù)”戰(zhàn)略。

六年前赴美上市時京東強調(diào)自己是一個零售企業(yè),如今已成長為最大的單一零售平臺(以收入維度計),回看京東當(dāng)時的招股書,不難發(fā)現(xiàn),雖然京東有一部分描述了技術(shù),但當(dāng)時的技術(shù)對京東來說更多是一種支撐手段——就跟大多數(shù)傳統(tǒng)企業(yè)一樣,當(dāng)時京東的邏輯是:

一切最終都要給零售服務(wù),實現(xiàn)劉強東強調(diào)的零售三要素“成本、效率與用戶體驗”的日益精進,因此很長一段時間,京東都是以支撐零售與物流為目的,對科技不斷投入,但“只投入必要的”的資源,是“技術(shù)支撐業(yè)務(wù),業(yè)務(wù)倒逼技術(shù)”的思路。

轉(zhuǎn)折點發(fā)生在2017年,當(dāng)時AI等新技術(shù)方興未艾,劉強東喊出“技術(shù)、技術(shù)、技術(shù)”的口號,京東決定用第二個十二年的時間,把第一個十二年里所有的商業(yè)模式全部用技術(shù)來進行改造,變成一家純粹的技術(shù)公司,這里的商業(yè)模式包括物流、金融、零售等等,此后京東在技術(shù)研發(fā)上開始高位投入,投入力度跟物流相當(dāng)。

在2020年的新春致員工信中,劉強東曾透露,2019年前三季度研發(fā)投入超過130億元,研發(fā)體系員工數(shù)突破1.8萬人,全年研發(fā)投入增速是收入增速的近兩倍,且前6年集團研發(fā)投入增速遠超收入增速。LinkedIn的數(shù)據(jù)曾顯示,京東研發(fā)人員占比在全球知名科技公司中排名第十,在中國僅次于阿里、華為和中興。

2013年,京東全年技術(shù)研發(fā)投入9.6億元;2019年,京東全年技術(shù)研發(fā)投入179億元。6年間,京東在技術(shù)研發(fā)投入上增長了22.7倍,技術(shù)投入的增長遠遠超過業(yè)務(wù)規(guī)模的增長。京東的技術(shù)邏輯徹底變了:不再只是為了支撐業(yè)務(wù)而投入必要的技術(shù),而是戰(zhàn)略投入,讓技術(shù)跑在前面,讓技術(shù)來牽引業(yè)務(wù)發(fā)展,讓技術(shù)來給創(chuàng)造利潤。

京東技術(shù)研發(fā)聚焦在ABCD(AI、大數(shù)據(jù)、云計算與物聯(lián)網(wǎng))等基礎(chǔ)技術(shù)和智能物流、智能供應(yīng)鏈、智能客服等應(yīng)用技術(shù)上,打造軟硬件一體化技術(shù)體系,種瓜得瓜,種豆得豆,在高投入下京東技術(shù)成果豐碩:

京東香港上市(京東上市 龔小京)(圖8)

技術(shù)更好地支撐起自有核心業(yè)務(wù)精細化運營,成為物流與零售實現(xiàn)跨越式、高質(zhì)量、可持續(xù)增長的關(guān)鍵,是京東加速商品流動、提高人與商品的連接效率的核心手段。

更具想象空間的則是,京東的技術(shù)成果正在形成溢出效應(yīng),讓京東從一家以服務(wù)C端消費者為目標(biāo)的消費互聯(lián)網(wǎng)公司,變?yōu)橥瑫r具備服務(wù)C/B/G三端能力的產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)公司,或者說綜合科技巨頭。

京東技術(shù)一邊溢出到京東生態(tài)中(第三方商家、供應(yīng)商與合作伙伴等等),技術(shù)跟電商、金融和物流等正在開放的能力一起,一起構(gòu)建零售業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施,幫助更多商家提高效率、降低成本,賦能的前提是要有能,基于技術(shù)降本增效的能力在京東平臺上已經(jīng)得到證明。

承載這一目標(biāo)的業(yè)務(wù)有多個,比如京東智聯(lián)云,今年3月,京東云與AI事業(yè)部正式將原京東云、京東人工智能、京東物聯(lián)三個品牌統(tǒng)一為“京東智聯(lián)云”品牌,對外提供基礎(chǔ)云服務(wù)的同時,以智能供應(yīng)鏈為抓手,提供數(shù)字化、智能化的產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用云服務(wù)。在智能供應(yīng)鏈上京東具有領(lǐng)先技術(shù)優(yōu)勢,一個證據(jù)是,2019 年8 月,京東智聯(lián)云Neuhub平臺入選“智能供應(yīng)鏈國家新一代人工智能開放創(chuàng)新平臺”。

京東香港上市(京東上市 龔小京)(圖9)

京東技術(shù)另一邊則溢出到生態(tài)外的各行各業(yè)。

這一維度的主力業(yè)務(wù)是已獨立的京東數(shù)科,這家公司主營業(yè)務(wù)是通過數(shù)字科技助力傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)數(shù)字化,最終降本增效、轉(zhuǎn)型升級。今年1月,京東數(shù)科在自家年會上宣布在年終獎外再額外獎勵2億+,原因是2019年項目落地成績突出。在智能城市操作系統(tǒng)2.0外,京東數(shù)科已形成一站式金融數(shù)字化解決方案JDD T1、信用卡數(shù)字化運營解決方案以及智能資管科技平臺JT、物聯(lián)網(wǎng)數(shù)字營銷平臺、數(shù)字農(nóng)牧,正將AI、區(qū)塊鏈等核心技術(shù)產(chǎn)品應(yīng)用化落地產(chǎn)業(yè)。跟京東智聯(lián)云強調(diào)跟京東生態(tài)關(guān)系密切的智能供應(yīng)鏈、云計算、智能家居等基礎(chǔ)科技能力不同,京東數(shù)科善于在不同產(chǎn)業(yè)落地數(shù)字解決方案,與京東智聯(lián)云互補協(xié)作。

京東香港上市(京東上市 龔小京)(圖10)

鑒于京東智聯(lián)云與京東數(shù)科本質(zhì)都是技術(shù)賦能產(chǎn)業(yè)的業(yè)務(wù),在羅超頻道(ID:luochaotmt)看來,未來京東集團加強兩者的整合,或是必然,在技術(shù)賦能上京東有兩張王牌,足見技術(shù)在京東的地位。在年初的全員信中劉強東提出京東定位于“以供應(yīng)鏈為基礎(chǔ)的技術(shù)與服務(wù)企業(yè)”。不久前,京東使命升級成“技術(shù)為本,致力于更高效和可持續(xù)的世界?!奔夹g(shù)已融入到京東的使命與愿景中。

技術(shù)開放對于京東的最大價值在于,技術(shù)將從成本變?yōu)槔麧櫍@一點是劉強東在決定大舉投入技術(shù)時的目標(biāo):“將來所有技術(shù)都會是開放的,我們每個技術(shù)產(chǎn)品最后都是一個利潤中心,而不是僅僅是費用、成本和投入。”這意味著,京東的營收將在零售與物流規(guī)模的線性增長外,形成新的增長邏輯,技術(shù)向各行各業(yè)開放的過程中,會帶來新的增長,就像AWS、阿里云對亞馬遜和阿里巴巴的貢獻一樣,AWS已成為亞馬遜的利潤主力貢獻者,而阿里云多年來一直保持倍速增長,2020財年收入400.16億元,在阿里營收中占比已高達7.8%,業(yè)績公布后摩根士丹利將阿里云估值上調(diào)至770億美元。

京東已經(jīng)展現(xiàn)出用技術(shù)創(chuàng)造真金白銀的能力,2019年,京東凈服務(wù)收入662億元,同比增長高達44.1%,占凈收入的比重已達到11.5%,技術(shù)在其中功不可沒,比如京東利用AI和大數(shù)據(jù)等數(shù)字營銷技術(shù)幫助商家高效率營銷與賣貨,從中賺取廣告收入。

這只是開始。京東技術(shù)開放不只是云計算這一增量,智能供應(yīng)鏈、智能物流、智能制造、智慧城市、數(shù)字農(nóng)牧、智能金融等等數(shù)字化解決方案,都有巨大的商業(yè)前景,有報告顯示,2018年我國數(shù)字經(jīng)濟規(guī)模達到31.3萬億元,名義增長20.9%,占GDP比重為34.8%,其中數(shù)字產(chǎn)業(yè)化規(guī)模達6.4萬億元,這是一個巨大的市場。

2020年疫情加速中國各行各業(yè)線上化進程,AI、5G、IoT等新技術(shù)加速落地京東香港上市,國家戰(zhàn)略投入新基建,互聯(lián)網(wǎng)集體從消費互聯(lián)網(wǎng)向產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型,都意味著,技術(shù)開放成為科技行業(yè)最大的增量。機會只會給有準(zhǔn)備的人,京東已做好準(zhǔn)備。

京東香港上市(京東上市 龔小京)(圖11)

跟6年前赴美上市相比,今天赴港上市的京東,已經(jīng)成為一家技術(shù)驅(qū)動型的公司,技術(shù)成為其底色或者說戰(zhàn)略,此京東已非彼京東。技術(shù)對于京東的價值不再只是支撐工具,而是成為下一個增長引擎,這一點跟阿里和亞馬遜的路徑倒是出奇一致:均是零售起家,在支撐零售時技術(shù)日益強大,最終技術(shù)變成業(yè)務(wù)的一部分,貢獻越來越多的收入與利潤。這條路,放在京東身上,沒有走不通的理由。

這意味著,京東的估值邏輯已發(fā)生根本變化。

6年前我們很難看到今天的京東樣子。同樣,我們今天很難想象6年后的京東,但毋庸置疑的是,在零售與物流兩大增長引擎驅(qū)動下,京東的增長一定會繼續(xù)。決定其能否迎來新的加速度、下一個增長空間有多大的關(guān)鍵因素,有且只有一個就是技術(shù)開放戰(zhàn)略的落地情況,關(guān)注京東的投資者可重點關(guān)注這一點,京東增長的“第三駕馬車”,一定是技術(shù)。

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