文/閆妍
科創(chuàng)板終于塵埃落定。
1月30日晚間,證監(jiān)會和上交所一連發(fā)布9個文件,包括《關(guān)于在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制的實施意見》(以下簡稱《實施意見》)等三份部門文件和6份上交所規(guī)則與征求意見稿。隨即科創(chuàng)板的關(guān)鍵詞:注冊制、門檻50萬、漲跌幅20%、單筆申報200股、退市從嚴等信息就備受關(guān)注。
尤其是允許未盈利、存在未彌補虧損企業(yè)上市這一點,科創(chuàng)板明顯增強了對創(chuàng)新企業(yè)的包容性和適應(yīng)性。大家紛紛猜測科創(chuàng)板可能定位在“淡化盈利性+創(chuàng)新高標準”,服務(wù)對象將重點落在例如今日頭條、螞蟻金服等優(yōu)質(zhì)“獨角獸”上。
在華泰聯(lián)合投行委員會委員、董事總經(jīng)理勞阿毛看來,創(chuàng)新版主要關(guān)注企業(yè)成長性和科技含量,也有嚴格的保薦程序和保薦機構(gòu)的跟投機制,對企業(yè)的總體規(guī)范、盈利能力尤其是成長性有更高的要求。所以,對科創(chuàng)板必然會有更樂觀的期待和預(yù)判。
一、科創(chuàng)板有哪些門檻?包容性備受矚目
1、偏愛高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)
《實施意見》指出,重點支持新一代信息技術(shù)、高端裝備、新材料、新能源、節(jié)能環(huán)保以及生物醫(yī)藥等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè),推動互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計算、人工智能和制造業(yè)深度融合,引領(lǐng)中高端消費,推動質(zhì)量變革、效率變革、動力變革。
2、上市秉承“包容性原則”,試點注冊制
考慮到科創(chuàng)企業(yè)有其自身成長路徑和發(fā)展規(guī)律,在入市條件方面引入“市值”等指標,制定5套差異化上市指標,允許非盈利優(yōu)質(zhì)企業(yè)和同股不同權(quán)的紅籌企業(yè)上市。同時科創(chuàng)板試點注冊制,企業(yè)上市由上交所審核、證監(jiān)會注冊。
3、科創(chuàng)板不再設(shè)置暫停上市
程序方面,科創(chuàng)板不再設(shè)置暫停上市、恢復(fù)上市和重新上市環(huán)節(jié),退市程序更為簡明、清晰。
3、投資者準入門檻50萬元
對于市場關(guān)注的投資門檻,意見稿中指出投資者準入門檻50萬元,另外鼓勵中小投資者通過公募基金參與。
4、退市從嚴
明確上市公司不適用單一的連續(xù)虧損退市指標,授權(quán)交易所制定能夠反映公司持續(xù)盈利能力的組合退市指標;授權(quán)交易所在現(xiàn)有交易類退市指標基礎(chǔ)上增加市值類退市指標;規(guī)定嚴重擾亂市場秩序、嚴重損害投資者權(quán)益且在規(guī)定期限內(nèi)未改正的,交易所可以終止其股票上市。
二、利于互聯(lián)網(wǎng)公司國內(nèi)上市
“科創(chuàng)板的制度安排無疑會有利于互聯(lián)網(wǎng)公司選擇國內(nèi)上市,這也是科創(chuàng)板設(shè)立很重要的初衷?!?勞阿毛表示,若后續(xù)科創(chuàng)板在估值、交易活躍度和融資便利性具有競爭力,A股很大可能會成為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)上市地的首選。
他講到,其實企業(yè)選擇上市地需要考慮的因素比較綜合,之前互聯(lián)網(wǎng)公司選擇境外上市主要原因是因為國內(nèi)上市條件不太適合互聯(lián)網(wǎng)公司,尤其對于持續(xù)盈利的要求,所以在初創(chuàng)期的互聯(lián)網(wǎng)公司采用的就是境外上市的架構(gòu)安排,某種程度上也是無奈之舉。但在此制度下,互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的早期架構(gòu)安排及融資的實現(xiàn)都可以按照國內(nèi)上市來設(shè)計,另外,在國內(nèi)上市對于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在境內(nèi)知名度的提升和業(yè)務(wù)開展都具有積極意義。
在去年11月宣布設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制后,這一話題就已經(jīng)引發(fā)了互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)者的關(guān)注。
小米集團董事長兼CEO雷軍在中國國際進口博覽會現(xiàn)場曾表示,在上交所將開通科創(chuàng)板科創(chuàng)板與新三板的區(qū)別,并且開始試點注冊制,小米作為一個科技創(chuàng)新企業(yè),為這個政策深深感到高興,這樣的話,將會有更多科技創(chuàng)新企業(yè)能夠成功上市。
搜狗CEO王小川更是表示,這樣真正能夠把這種二級市場走成一種政府在里面主導(dǎo)的一個交易規(guī)則,而變成是更加一個這種公平透明的平臺,做成了是“巨大的一個勝利”。
從科創(chuàng)板可能定位在“淡化盈利性+創(chuàng)新高標準”后,業(yè)界另一猜測即是科創(chuàng)板服務(wù)對象將重點落在國內(nèi)一系列優(yōu)質(zhì)“獨角獸”上。
勞阿毛承認,從科創(chuàng)板的設(shè)立初衷和披露的制度標準而言,這種理解基本是正確的。“我認為科創(chuàng)板對于扶持科創(chuàng)企業(yè)的發(fā)展科創(chuàng)板與新三板的區(qū)別,尤其進一步活躍互聯(lián)網(wǎng)等新經(jīng)濟的創(chuàng)業(yè)、創(chuàng)新和投融資都有積極意義。另外,在證券市場的市場化改革方面也會有積極的探索,這對科創(chuàng)板乃至A股市場的制度改革和市場化進程,都具有里程碑的意義?!?/p>
三、是否對新三板造成了沖擊?
在科創(chuàng)板全細則出臺之后,資本市場馬上發(fā)出了一種聲音,這讓新三板情何以堪?
在勞阿毛看來,科創(chuàng)板與新三板的創(chuàng)新層還有有本質(zhì)區(qū)別的,科創(chuàng)板是公開交易的證券市場,而新三板本質(zhì)上是具有一定融資和交易功能的私募股權(quán)市場。創(chuàng)新版主要關(guān)注企業(yè)成長性和科技含量,也有嚴格的保薦程序和保薦機構(gòu)的跟投機制,對企業(yè)的總體規(guī)范、盈利能力尤其是成長性有更高的要求。綜合而言,科創(chuàng)板的門檻或許不在監(jiān)管而在于市場,對于科創(chuàng)板個人還是持十分樂觀的態(tài)度。
對外經(jīng)貿(mào)大學(xué)公共政策研究所首席研究員蘇培科,向網(wǎng)易科技記者詳細解答了兩者的差異。
在交易制度上,科創(chuàng)板遵循的是競價交易制度,一般交易者也可以進來交易,但是新三板大部分是協(xié)議轉(zhuǎn)讓這種交易為主的模式,一個相當(dāng)于是大眾市場,另一個針對的是機構(gòu)為主?!叭绻虏松俚脑捒隙ú焕谑崭?,機構(gòu)相對是很理性的,新三板市場比較冷淡,其實它本來也應(yīng)該是這樣的,如果很火爆的話大量散戶很容易被收割掉,理性參與是合理的?!?/p>
另外是投資者50萬的門檻,蘇培科認為一系列門檻的設(shè)定是很有必要的?!翱苿?chuàng)板波動性其實是較大的,這種管制下才不會出現(xiàn)大投資者把價格抬高,然后誘導(dǎo)韭菜去接盤的模式,大家都不希望科創(chuàng)板變成這種狀況?!?/p>
當(dāng)2.0或者3.0出現(xiàn)后,所有的目光都被吸引到了一個新的板塊,其他板塊自然而然會受到?jīng)_擊。
“目前,新三板創(chuàng)新層其實并沒有那么活躍,和主板市場作比較還是有很大差異,創(chuàng)新層的一些企業(yè)可能也不是大家都認可的質(zhì)量和標的,公司體量不大,甚至還有一些公司水分也很大?!?蘇培科說。
他認為,設(shè)計不同板塊的時候一定要想好差異化、市場化,要讓它們適合不同層次的交易,這樣以前的板塊也不會被廢掉或是傷害,之后的板塊才不會重蹈覆轍。
四、嚴懲造假是前提
洪泰基金創(chuàng)始人、洪泰資本控股董事長盛希泰昨日接受媒體采訪時表示,實行注冊制著重強調(diào)以信息披露為核心導(dǎo)向;允許未盈利,存在未彌補虧損企業(yè)上市;科創(chuàng)板新股發(fā)行價格不做限制,尊重市場化定價;強化發(fā)行人、控股股東和實控人主體責(zé)任;突破原有漲跌停制度安排,前五個交易日不設(shè)張跌停限制,第六個交易日開始恢復(fù)至20%的漲跌停幅度;對應(yīng)當(dāng)退市的企業(yè)直接終止上市……
盛希泰表示,為以上政策點贊,在此前也曾多次呼吁“搞好科創(chuàng)板有兩個前提,第一,充分的信息披露;第二,對造假的發(fā)行人主體(即上市公司)嚴刑峻法”、“尋找真正代表未來的企業(yè),我們需要轉(zhuǎn)變思維,尤其監(jiān)管要轉(zhuǎn)變以‘凈利潤’這種單一盈利指標審視企業(yè)的做法……”特別是在針對發(fā)行人的法律責(zé)任方面,首要對象是對造假的發(fā)行人主體,即上市公司和實控人嚴刑峻法。
對此,勞阿毛認為,上市公司關(guān)系到眾多公眾投資者利益,對于造假進行嚴格的懲罰也是很有必要的,但是在程序上應(yīng)該是事后懲罰而不是事前的防微杜漸,事前的防范措施效果不好,同時會讓很多合規(guī)的好人舉步維艱,盡管能夠有利于監(jiān)管者免責(zé),但是對市場運行效率會有負面影響,讓好人自證清白是很麻煩的事,也不符合現(xiàn)在法制精神,也有悖于市場規(guī)律。
蘇培科談到,如果出現(xiàn)欺詐,怎么去保護投資者利益是重中之重,必須要有適當(dāng)?shù)脑V訟制度等機制進行保護,A股市場退市難已經(jīng)成為了核心痛點,科創(chuàng)板的相關(guān)的制度一定要進一步的去完善?!白灾茷楹胃有逻M一些?就是公司要接受市場的質(zhì)詢,充分的信息披露的市場環(huán)境,把問題暴露出在陽光之下,壞的公司自然收縮?!?/p>
在中國整體證券監(jiān)管理念和環(huán)境中,科創(chuàng)板的注冊制和市場化是否能夠堅決貫徹執(zhí)行?在具體的監(jiān)管實踐中會不會走樣?合規(guī)監(jiān)管追求的公平和市場化效率之間是否能夠很好的平衡?勞阿毛稱,這些都是未來需要重點關(guān)注的,某種程度上也是個博弈和平衡的過程。
盛希泰也曾公開對媒體談到,這樣新制度和國家現(xiàn)實運行結(jié)合的過程肯定會有波動,后面的執(zhí)行尺度和調(diào)整都有待進一步的觀察。
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